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债券市场专题研究
正文目录
1财政运行基础和行为演绎：1949-2024年4
2国内积极财政以及货币财政配合的经验6
3海外积极财政以及货币财政配合的经验9
4风险提示11
2/12请务必阅读正文之后的免责条款部分
债券市场专题研究
图表目录
图1：中国财政史（1949-2024年）4
图2：基于历史视角的积极财政7
图3：积极财政期内货币政策表现8
图4：积极财政对日本经济刺激力度弱10
图5：降息导致流动性陷阱10
图6：2020-2021年美国财政支出力度强11
图7：美联储初期维持低利率环境11
3/12请务必阅读正文之后的免责条款部分
债券市场专题研究
财政政策和货币政策可谓是宏观政策中最重要的两类总量政策，其中财政政策相比于货
币政策，刺激需求的效应更强。在当前经济形势下，关于财政的研究明显需要进一步深入和
细化，本篇作为后续财政系列研究的起点，核心以历史和国别视角对财政大基调进行梳理和
思考：
（1）基于历史视角，财政政策的运行基础和行为演绎？
（2）国内积极财政的操作和货币财政配合的历史经验？
（3）海外主要经济体积极财政和货币财政配合的经验？
1财政运行基础和行为演绎：1949-2024年
核心观点：过往70多年的财政运行基础核心来源于央地财事权的分配，基于历史视角，
中央财权的集中和分散，核心取决于中央政府对“宏观调控主导性”以及“地方主观能动积
极性”的动态权衡。站在中期视角，经济或仍处于脉冲式弱修复过程中，政策层面需要中央
政府进一步承担更多宏观调控任务，出于地方政府财力受限以及隐性债务问题等考虑，未来
3-5年的整体财政运行主逻辑或是“中央收入集权，支出集权”，因此后续对中央财政的分析
或更为重要。
图1：中国财政史（1949-2024年）
统收统支的“计划经济财政”缓解中央财政压力的“包干财政”
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