2025年资本市场展望：内进外稳的资本市场新征程.pptx

内进外稳的资本市场新征程——2025年资本市场展望

2025年，中国资本市场面临内进外稳的新格局。国际宏观经济背景：美国经济增速降低，但尚未衰退，美联储开启降息周期后，降息节奏可能会有反复。预计2025年降息频率较2024年四季度明显放缓。中国宏观经济格局：高质量发展持续推进。中央经济工作会议各项政策出台。宏观经济在波浪中前进。中国资本市场：迈向新的发展征程。2024年9月底以来，资本市场呈现出鲜明的风格差异。投资建议：红利为盾，包括煤炭、水电等板块；新质生产力为矛，具体关注科技、军工等领域。风险提示：经济复苏不及预期；后续刺激政策不及预期；新质生产力板块业绩不及预期。2

2.0出炉目?海外宏观：美国降息节奏或放缓，特朗普?国内宏观：高质量发展稳步推进录??资本市场：波浪式前行，开启新征程投资策略：红利为盾，新质生产力为矛?风险提示3

美国经济处于软着陆格局。当前美国经济增速保持平稳。美国就业人数、失业率均较为稳定，与预期差异不大。美国通胀止跌企稳，2025年降息节奏或将放缓。当前美国通胀在低位有所反弹。美联储在2024年四季度快速降息后，2025年的降息节奏或将放缓。特朗普即将上台，特朗普政策2.0即将出台。特朗普或将对特定国家征收高额关税。对于特定国家商品的限制性进口措施也将全面出台。4

美国经济增速有所放缓，但远未到衰退水平：经济增速放缓，但2024年3季度仍在3%以上水平，较衰退水平还有较大距离。金融压力指标维持在低位，金融风险不大。22020-01-03 2021-01-03 2022-01-03 2023-01-03 2024-01-03数据来源：Wind，汇通财经，华福研究所整理美国:圣路易斯金融压力指数(周)-15-10-505101520-10-50510151993-031994-031995-031996-031997-031998-031999-032000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03美国GDP（不变价，折年数，同比，%）美国全部制造业存货量（季调，%，右轴）5美国经济软着陆的状况越来越清晰

美国经济基本实现“软着陆”：美国11月份失业率为4.2%，基本处于低位，但通胀有从低位反弹的态势，结合2025年特朗普2.0出台，美国通胀粘性可能会较强。012345672021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11美国失业率（季调，%）012345670123456789102020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11美国CPI:当月同比（%） 美国核心CPI（当月同比，右轴，%）数据来源：Wind，华福研究所整理6

从经济状况来看，经济较预期强韧。美国三季度GDP增速从之前的2.7%上修到3.1%，且高于预期的2.8%。从就业情况来看，也较为稳定。美国11月非农就业人口变动为22.7万，显著高于前值1.2万，也高于预期值20万。美国11月每小时工资年率为4%，与前值持平，高于预期值3.9%。美国11月失业率为4.2%，略高于前值4.1%，但与预期值持平。美国制造业景气度稳定。美国11月SPGI制造业PMI终值为49.7，显著高于预期值和前值的48.8。美国11月ISM制造业PMI为48.4，显著高于前值46.5和预期值47.5。7

美联储当前降息节奏与9月份相比显著放缓，预计明年也将放缓降息节奏：据芝商所FedWatch工具：12月11日时，美联储12月继续降息概率为97.7%，到明年1月，累计降息50个基点的概率为27.1%。虽然继续降息，但是降息节奏明显较9月份有所放缓。待12月18日美联储确定降息后，明年1月份