【银河期货-2025研报】原油月报：在弱平衡预期中迎接不确定性.pdfVIP

大宗商品研究所能化研发报告

原油月报2024年12月31日

在弱平衡预期中迎接不确定性

研究员：童川

期货从业证号：第一部分前言概要

F3071222

投资咨询证号：

2024年原油价格整体宽幅震荡、中枢逐渐下行。Brent首行合约全年价格区间为68.68-

Z001701092.18美金/桶。全年供需矛盾相对温和，库存呈现常规季节性走势，全年库存小幅去库。期

联系方式：间油价多次交易地缘冲突而阶段性冲高，下半年在交易特朗普获选美国总统的环境中，油价

中枢下行。年底Brent价格跌至75美金/桶下方，油价震荡区间收窄。

:tongchuan_qh

随着9月下旬中国政策预期向好，以及12月初OPEC+延长减产，供需两端均出现

@“托底”的信号，2024年底，市场对油价最悲观的预期已经基本消化。静态来看，2025年需

求增速放缓，预计同比增长100万桶/日左右，OPEC原油之外的液体供应增长150万桶/日，

OPEC+潜在的供应增量在10~60万桶/日，主要受到产量政策调整、部分超产成员补偿减产

力度以及个别小国产量复苏幅度影响。中性情景下，2025年供应增速大于需求增速近100万

桶/日，全年供需平衡由2024年的小幅去库变为小幅累库。但考虑到供应端的诸多不确定性，

以及需求端潜在的增长空间，未来原油累库幅度有待观察，且上半年供需偏紧的概率高于下

半年。预计全年商业库存高于略五年均值，考虑美国通胀的韧性，5年均值库存对应Brent价

格中枢约为80美金/桶。未来随着地缘溢价走弱、成品油裂解回归疫情前水平，油价中枢预

计小幅下行，2025年Brent运行区间预计在65-80美金/桶，阶段性供需错配放大油价波动。

策略推荐：

1.单边：宽幅震荡，全年价格前高后低。

2.套利：上半年月差正套，逢低做多柴油裂解。风险点在于全球经济出现大幅衰退。

(以上观点仅供参考，不作为入市依据)

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第一部分市场回顾

2024年原油价格整体宽幅震荡、中枢逐渐下行。Brent首行合约全年价格区间为68.68-

92.18美金/桶。以7月份作为分水岭，上半年Brent大部分时间运行在80美金/桶上方，且

阶段性突破90美金/桶，下半年则大部分时间运行在80美金/桶之下，并阶段性跌破70美

金/桶。Brent首行全年均值预计略低于80美金/桶，较2023年均值下跌约2美金/桶。

从价格运行节奏上看，上、下半年市场表现有所分化，可各自分为三个阶段性行情。1

季度原油供需格局处于淡季，市场对于全年紧平衡的预期仍存，油价交易弱现实强预期。

期间乌克兰接连袭击俄罗斯炼厂，成为俄乌战争第三年里的新变量，对俄罗斯石油产品出

口造成了显著的影响。同时哈马斯和以色列的冲突持续，以色列接连打击伊朗代理人，市

场对以色列和伊朗出现正面冲突的担忧越来越深，油价在地缘冲突的催化下持续走高。4

月上旬，伊朗与以色列爆发正面冲突，油价突破90美金/桶，但双方的攻击以伊朗低调表

态而收场，局势整体可控。第二阶段，在4月下旬至6