食品饮料行业啤酒专题，寻找2025年有望超预期的标的.pdf

行业研究|行业专题研究

正文目录

1.行业量减价增，期待即饮修复结构改善5

1.1低端啤酒销量下滑拖累行业总量5

1.2长期看，我国啤酒均价仍在提升且空间仍大6

1.3短期看，中高端啤酒有望受益即饮场景修复7

1.4吨酒成本有望延续改善8

2.寻找2025年有望超预期的标的10

2.1重庆啤酒：分红率领先，或更受益于场景修复弹性10

2.2青岛啤酒：2024年低基数，管理变革增长可期12

2.3燕京啤酒：改革持续兑现，降本增效仍有空间12

2.4华润啤酒：低估值龙头，啤白双业务带动增长15

3.投资建议：重点推荐重庆啤酒、青岛啤酒16

4.风险提示16

图表目录

图表1：1-11月啤酒产量累计同比-1.87%5

图表2：啤酒龙头公司前三季度销量下滑5

图表3：2008-2023年农民工50岁以上人数占比提升至30.6%5

图表4：农民工月平均收入增长降速5

图表5：2018-2023年我国啤酒产量复合增速-0.85%6

图表6：2018-2023年我国啤酒吨价复合增速4.65%6

图表7：2018-2023年青岛啤酒销量复合增速-0.06%6

图表8：2018-2023年青岛啤酒吨价复合增速5.01%6

图表9：2018-2023年华润啤酒销量复合增速-0.24%7

图表10：2018-2023年华润啤酒吨价复合增速3.20%7

图表11：我国啤酒均价较海外偏低（元/升）7

图表12：龙头公司吨价仍有提升空间（元）7

图表13：中国啤酒即饮场景占比较高8

图表14：即饮均价普遍高于非即饮均价8

图表15：2024年餐饮延续弱复苏8

图表16：2024Q3食品CPI当月同比略有好转（%）8

图表17：2024H1主要酒企吨成本下滑显著9

图表18：我们测算啤酒直接材料中麦芽与包材占比较高9

图表19：大麦价格延续低位9

图表20：瓦楞纸价格底部企稳9

图表21：浮法玻璃价格仍在底部区域9

图表22：铝锭价格边际趋势向下9

图表23：2020年来华润啤酒、青岛啤酒除中高端及以上产品外的其他产品销量持

续下滑（万千升）10

图表24：佛山工厂8月正式