2025年一季度A股积极应变.pptx

核心结论：震荡市中，把握高股息、基建高胜率品种、成长科技轮动机会;;增长：政策集中发力，一季度“开门红”可期;消费复苏出现加速上行拐点难度较大，对政策依赖度较高;拆解消费内生动能（1）：1500亿特别国债或在2024年12月中已全部使用;拆解消费内生动能（2）：中央资金带动消费的放大倍数约10倍左右;Q1消费展望：政策拉动社零增速4%左右，成为社零增速的主要贡献;投资端：Q1增速恐小幅收窄，单季度增速恐回落至3%以内;政策效果逐步释放，一季度地产销售延续温和改善态势;历史上，房地产一季度表现强于其余三个季度，托底政策加码概率较低;“抢出口”初见端倪，2025Q1出口有望小幅为正;2025年一季度通胀改善幅度有限、延续低迷;;中央经济工作会议精神：正视问题，宽松以对（1）;中央经济工作会议精神：正视问题，宽松以对（2）;;;外部风险（1）：特朗普2.0政策中，2025Q1大概率对华发起301等调查;;对华加征关税、对华科技博弈等政策或落地相对较快;美国通胀压力仍较为严峻。目前，美国核心PCE与CPI差值收窄，表明食品、能源价格回落后并非当前通胀的主要贡献，工

资-通胀螺旋是美国通胀压力的主要来源。而由于劳动力市场供需整体依然偏紧，工资增速及对未来通胀预期仍处于高位。

通胀粘性恐继续推动美联储放缓降息节奏。12月美联储议息会议纪要显示，受限于近期通胀反弹和特朗普上台抬升通胀担忧，2025年美联储降息幅度恐大幅收窄。12月FOMC会议声明提出，后续“考虑联邦基金利率目标区间进一步调整的幅度和时点”，也表明美联储对后续降息持谨慎态度。如通胀维持较高粘性，则美联储可能继续放缓降息节奏，并持续上调长期中性利率。;2025Q1预计美联储降息25BP为大概率事件。按照美联储量化决策规则，降息主要取决于过去四季度核心通胀变化。2024年

平均通胀水平较2023年下降1.3个百分点，预计2025年Q1仍可降息25BP（本轮降息周期累计降息125BP，与通胀走势匹配）。

后续能否继续降息取决于特朗普上台后的通胀走势。12月FOMC会后新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示通胀水平如在2025年可以回到2.5%（即符合美联储12月经济预测），可能会给美联储??息更多支撑（即根据点阵图显示2025年降息50BP）。如果通胀数据并未如期收窄，尤其是特朗普上台收紧移民政策、加剧劳动力供应紧张，则核心PCE同比可能略有反弹至年初3%的水平，按克拉里达规则测算，2025年末理论利率上限在4.14%，即降息空间较美联储预测收窄36BP。从美联储经济展望基准情景和通胀略有反弹两种情景测算，美联储2025年降息空间在25BP-75BP之间，主要取决于通胀走势。;;2025Q1四大风格投资机会及具体逻辑展望;;主线1-高股息：市场震荡环境下红利抱团有望再次上演;主线1-银行：仍有较大增配空间，整体股息率远高于其余行业;主线1-保险：与银行板块呈现联动性上涨;主线1-高股息标的：优选分红稳定、市值较大且股息率较高的个股;主线2-基建季节效应：8大高胜率优势领域;主线2-基建季节效应：8大优势领域具备稳定的优异表现;主线2-基建季节效应：景气并非是季节性基建行情的必需条件（水泥为例）;主线2-基建季节效应：景气并非是行情必需条件（金属新材料为例）;主线3-AI：再临估值分位天花板，后续仍有阶段性主题机会;主线3-AI：技术进步、热点应用均对泛TMT阶段性行情形成催化;主线3-AI：仍然具备较多的潜在催化可能;主线3-电子：完整行情的两个阶段;主线3-电子：本轮行情节奏走向第二阶段业绩支撑;主线3-电子：“两新”有望扩围消费电子，政策加持带动业绩改善;主线3-电子：科技自立自强等主题催化事件也将反复发酵助力;主线3-军工：“十五五”规划开局年临近，军费开支迎增强预期;主线3-军工：船舶订单需求旺盛，低空经济快速发展