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大宗商品研究所纸浆研发报告
纸浆年度报告2024年12月29日
上游投产压力不大，消费预期由强转弱
研究员2024年的纸浆行情可以分为三段或两段，其共同点是强势的上半年和弱势震荡的
下半年。经过长期数据验证，阔叶浆的大投产会对阔针价差和SP单边价格造成明显影
潘盛杰
响。并且发现阔针价差与SP单边价格趋同的特征。也就是说，尽管SP期货的标的物
是针叶浆，但阔叶浆基本面的重要丝毫不亚于针叶浆的。
期货从业证号由于在2027年以前上游木浆产业都不会有大的投产，所以供应端压力不大。尽管
2024年末的价格偏弱，但全球各地的库存和消费数据所呈现出的近端基本面并不弱。
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得益于2024年上半年价格的基数较高，2025年上半年的浆价依然有望偏强运行。
投资咨询证号
而在2025年下半年，海外的消费驱动将减弱（美国制造业PMI增速预期放缓、
Z0014607欧洲经济政策不确定性触及了英国脱欧时期高位），这对木浆的海外消费带来阴霾。若
届时国内的慢复苏不及大众预期，浆价将再次承压下行。
手机号
另一方面，报告测算了2025年阔针价差的运行上下限。发现阔叶浆走强概率最大
16621622706
的月份是2025年4月和5月，此后价差区间将整体下移。下游生活用纸、双胶纸减产
邮箱放缓，白卡纸产量尚可，阔针价差具有企稳基础。阔针价差同样在2025年5月之前有
偏强回升的预期，之后将逐步回落。
panshengjie_qh
@阔针价差先强后弱的判断，与SP单边的判断相呼应。
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大宗商品研究所纸浆研发报告
目录
第一部分2024年回顾3
一、复盘3
二、与其他商品对比3
第二部分供应5
一、SP单边与阔针价差5
二、阔叶投产对针叶估值的影响5
第三部分消费7
一、国内消费的弱现实7
二、欧洲消费的弱预期9
三、美国消费的强现实10
四、实物库存利多10
五、虚盘持仓利空11
第四部分小结12
第五部分再谈供需13
一、阔针价差的上下限13
二、阔叶浆与针叶浆进口比例14
三、成品纸产量15
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大宗商品研究所
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