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证券研究报告宏观动态

2025年宏观经济十大展望

分析师：黄文涛分析师：朱林宁分析师：刘天宇

huangwentao@zhulinning@liutianyu@

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SAC编号：S1440510120015SAC编号：S1440521020002SAC编号：S1440524010003

SFC编号：BEO134

发布日期：2024年12月24日

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

一、美国保守主义、单边主义、美国优先回归，向全球输出较大不确定性

贸易秩序：以“大国竞争”和“国家安全”为底色的政策继续重塑全球贸易秩序，关税既是特朗普政府重要政策手段，

也是其实现其他外交目的重要筹码。

科技与产业链：通过自给自足、限制外资、强化网络安全等措施，确保美国在未来科技发展中的领先地位，以贸易手

段迫使制造业产业链回流，加剧全球供应链动荡。

全球治理：在国际事务倾向于单边主义，削弱联合国、北约等国际组织的功能和权威，全球治理碎片化风险加剧，重

新评估盟友关系，调整中东、俄乌地缘政策。

图：美国自我国进口总值亿美元，%图：主要出口国占全球出口的份额

数据来源：Wind，中信建投证券

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二、非美国家汇率和资金流动存在风险

短期“特朗普交易”聚焦于美国的通货再膨胀、风险偏好上升，国债收益率上升，股指走强，美元走强。

政策可能推动美元走强，导致非美国家货币汇率波动上升，对非美国家的货币政策放松空间形成制约。

中期来看，关税冲击及各国的反制措施、地缘政治局势和各国政策差异引发的资本无序流动都将对非美货币汇率形成

扰动。

对外加征关税、对内减税政策还将导致非美国家对美FDI上升，全球直接投资的资金流动格局可能发生新变化。

图：美元指数与非美货币走势图：中国实际使用外资金额

数据来源：Wind，中信建投证券

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三、预计5%仍是2025年我国GDP增长目标

必要性：实现2035年远景目标要求4.7%以上的年均经济增速。

紧迫性：2025年制定5%的GDP增速目标有利于稳定经济主体预期。

可能性：房地产、地方政府债务两大风险进入实质化解阶段。政策发力，新动能聚力。

预测：在内需政策加持下，投资和消费均有望回升。在地方政府化债压力缓解，基建投资有望边际抬升至5%；制造业投资9%左右；

地产投资降幅收窄至-5%；社零有望回升至5.5%。出口在关税影响下，增速放缓至3%。2025年经济动能逐季改善。

图：GDP主要分项预测图：GDP目标增速有望保持在5%

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