【银河期货-2025研报】新增产能继续投放，破立之年未来可期.pdfVIP

银河能化能源化工研发报告

能源化工—尿素2025年报2024年12月30日

新增产能继续投放，破立之年未来可期

研究员：张孟超

摘要

能化投资研究部

投资咨询资格证号：Z00177862025年国内尿素新增投产装置压力相比2024年更大，一方面，2025年新增投产装

置总规模将继续扩张，投产压力不断增大，同时2024年下半年投产装置将在25上半年

从业资格号：F3068848

正常运营，日均产量在19万吨的基础上继续攀升；另一方面，随着煤价长期下行，成

本端下移带来现金流利润尚可，煤头装置开工率将持续提升，2025全年仍将面临供应端

压力。2025年供应端需要关注两个问题：1、原料煤价格中长期走势将直接决定明年尿

素整体价格中枢。煤炭价格中枢将不断下移，直接导致尿素成本下移，尿素行业现金流

利润依旧能够维持高开工率；2、新增产能投放时间与固定床装置退出时间节点将对明

年供应产生深远影响，同时气头装置检修周期以及明年国内天然气供应亦需重点考虑。

需求方面，2025年需求端总结，仍有增量，但增速或将放缓。2025年农业需求将稳

步增长，主要在于国内粮食种植面积逐渐扩大,“退林还耕”政策实施，农业尿素需求量

将不断增加，但随着近三年的持续高速增长，预计2025年农业种植面积增速将有所放

缓。季节性上看，上半年仍旧是农业需求旺季。工业方面，随着房地产逐步触底回升，

相关行业工业需求也将在边际上逐步改善，三聚氰胺、脲醛树脂等需求将持续增加，但

总量依旧有限，火电脱硫脱硝在2024年大幅增加之后，后期增速或将有所放缓。复合

肥目前库存较高，但明年春季仍有补库需求。淡储企业储备仍有采购需求，淡储抛出将

在3、4月份。出口方面，重点关注法检政策。

2024年需求端仍需重点关注2个问题：1、临近年底，农业相关需求季节性回落，

复合肥企业库存高企，终端拿货情绪受粮食价格偏低压制，非农工业需求受地产行业政

策刺激或将不断释放，即使边际出现转弱，向下弹性或也将相对有限，同时东北地区冬

储延后，加上出口政策偏紧，短期略有压力；2、出口法检何时放松？出口高利润能否

维持？

估值方面：煤炭成本继续下移，前两年尿素企业利润整体维持高位，随着煤价中枢

不断下移，尿素企业利润回归正常，预计尿素将回归合理估值区间。

单边：春节前后，需求回落，供应不断增加，出口受限，05合约略有承压；二三季

度，随着农业需求旺季到来，叠加宏观经济发力，同时出口放松，05合约单边逢低做

多为主。下半年，主要矛盾在于出口法检政策松紧程度。

套利方面，5-9逢低做扩。

期权：卖看跌

重点关注宏观、煤价走势。