【银河期货-2025研报】国债期货2025年年报：低利率时代的债市展望.pdfVIP

金融衍生品研究所基本面研发报告

金融衍生品年报2024年12月31日

研究员：沈忱CFA低利率时代的债市展望

期货从业证号：

F3053225——国债期货2025年年报

投资咨询资格编号：

Z0015885

报告摘要

：shenchen_qh@

国债期货：基调调整、稳增长政策加码后，进入三季度我们看到数据层面的一些积极信

号。但整体而言，国内基本面“产强需弱”的格局暂未发生根本转变，通胀读数低位运行，

实际利率仍显偏高；与此同时，私人部门信用扩张缺少有力抓手，社融增长对政府债券融资

的依赖度上升，保持融资低成本的必要性较高；再加上外部不确定性始终存在，在此情况下，

我们认为国内广谱利率中枢仍处下行通道中，债市走势暂难言反转。

当然进入2025年，债市走势可能将有所颠簸。首先，12月政治局会议上，货币政策定

调宽松，罕见表述推动债市抢跑，当前收益率已提前定价了至少30bp的降息幅度，但政策

实际转松的节奏和力度仍将受到内外因素的约束。相反，市场对“更加积极的财政政策”，

“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”等政策表述暂未过多定价，后续

预期差存在修正的可能性。

其次，债市收益率的走低有利于风险资产估值修复，政策引导下，明年权益市场结构性

行情仍可期待。叠加债券供给可能前置，债市“资产荒”或将出现一定缓和。

此外，在收益率过快下行后，监管对于利率风险的关注也将相应提升，这虽然并不能扭

转债市走势，但阶段性的扰动仍需留意。尤其是在政府债券发行空档期，央行相关表态配合

短期流动性管理紧平衡可能还是会引发一定市场反馈。

对于期债而言，在通胀读数回升和信贷需求回暖明确前，单边仍建议投资者顺势而为，

低多思路为主。除方向外，2024年国债收益率下行速度较快，中短端收益率已与市场资金价

格形成倒挂，现券负Carry使得期债基差、跨期价差持续低位运行。进入2025年，我们认为

这种倒挂或将出现一定修复，并带动基差、跨期价差运行中枢有所上移。另外，若“资产荒”

改善有限，收益率曲线存在自发走平趋势，但货币宽松超预期加码、监管政策扰动和投资者

行为等因素可能使得期限利差反向波动，事件驱动下的跨品种套利也依旧值得关注。

风险因素：宏观政策超预期，通胀超预期，地缘因素扰动加剧

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金融衍生品研究所基本面研发报告

1.市场走势回顾

2024年国债市场表现强势，全年现券收益率下行幅度较大，曲线斜率有所趋陡。政府债

券发行、监管提示风险等因素对于债市而言仅构成阶段性扰动，且边际效果递减。而远低于

3%的收益率水平，现券收益率下行快于资金价格以及宽松预期始终存在的情况下，除TL合

约外，各期限期债基差、合约间价差运行中