金融风险与金融监理.pptx

金融风险与金融监理

LTCM事件1998年9月，美国爆出震惊整个国际金融界的消息：拥有1250亿美元资产的避险基金--长期资本管理基金（LongTermCapitalManagement,LTCM）因投资失利而出现43亿美元巨额亏损，濒临倒闭。美国政府打破惯例，于9月23日由美国联邦储备银行纽约分行组织全球15家大银行及大经纪商，以购买该基金权益的方式，总共注资37.25亿美元，对LTCM施行救助。由于长期资本管理公司由金融界一流的管理人才和经济学界一流的专家主管(两位诺贝尔经济学奖得主莫顿和修斯，及高盛、美林、摩根公司董事长、纽约联邦准备银行总裁等人)，它的被迫重组引起了国际金融市场的强烈震撼，加深了对银行流动性的忧虑，导致了纽约股市下调，成为1998年国际金融市场具有转折意义的重大事件之一。

套例没有风险吗？套利亦可分相对价值套利策略(relativevaluearbitragestrategy)与逐渐逼近套利策略(convergencearbitragestrategy)。逐渐逼近套利策略目的在于经由一些高度相关股票之间的价格偏离来获取利润。例如当一家公司的可转换公司债价格较其股票价格处于折价状态时，则执行此策略的基金经理人可以利用同时买进同一家公司的可转换公司债与放空股票或特别股来获利。相对价值套利需要一个均衡价格(利率、汇率、股价等)来衡量是否有利可套？问题是均衡价格为何？在异常情况时，均衡价格不会变动吗？既然均衡价格是预测而来，就有预测不准的风险？逐渐逼近套利策略，大家都会，机会不多。LTCM的套利大多为相对价值套利

摩根台股指数无套利机会的区间摩根台股指数期货理论价格期货=现货+持有成本上限下限当月期货到期日套利机会发现日月底1/31月初1/1利用股票现货与期货无风险套利(考虑交易成本)

高杠杆、高报酬获利纪录1994年到1996年的投资报酬率分别为：28.5%、42.8%(若不扣除管理费及抽成，则为59%)、40.8%，大大高于同期的美国股市报酬率1995年底LTCM的资产总额达到1020亿，权益资本36亿，财务杠杆28倍(还不包括衍生性金融商品交易)，换句话说，其可运用资金报酬率仅约2.1%左右(2.1%*28=59%)。如果将衍生性金融商品交易也算进去，其资金运用报酬率更低。

LTCM倒金字塔资产结构最核心资本约30亿透过30亿资本抵押借入约1250亿透过1250亿担保进行表外的衍生性金融商品约1.25兆。

LTCM的模型风险1997年9月，LTCM的日标准差为4500万美元，年标准差为7.2亿美元，占其实有资本67亿美元的10.7%，若以99%信赖度，VaR为16.6亿。1998年LTCM的资本缩减至4.7亿，其日标准差为1亿美元，年标准差为(1*252^0.5)16亿，若以99%信赖度，VaR为37亿。但若为增强其信用(creditrating:Aa2)，则：VaR=16*3.5=56亿，若再考虑常态分配的肥尾现象，则：VaR=16*7.9=126，远远超过47亿。

LTCM的失败与改革LTCM最得意的就是拥有VaR风险管理模型。但VaR没有能力预测亚洲及俄罗斯的金融风暴LTCM的倒闭并未让人们记取教训，咸认为责任在人，不在模型本身。直到2008年金融海啸后，美国才开始认真对待避险基金，在2010年7月通过之Dodd-FrankAct规定所有交换契约（swap）交易均应申报予交易资料储存机构（SDR），并要求在不涉及市场参与者之隐私并注意是否会显著影响市场流动性下，实时公开揭露相关交易与价格信息。授权美国证管会(SEC)为保护投资人以及公共利益，或者依Dodd-FrankAct所设立之金融稳定监督委员会（theFinancialStabilityOversightCouncil）进行系统风险评估所需之资料时，可以要求私募基金已登记投资顾问之保存纪录、向美国证管会申报。

无人负责的风暴不涉及或危及个人储蓄者的钱不涉及任何政治人物无违法行为且无人入狱无人受罚或遭谴无任何员工因欺诈被起诉无任何审计报告（包括内部机构以及监管当局）对其提出过风险或业务上的警告专业投资者所遭受的损失相对于其所拥有的财富来说微乎其微无任何证据表明存在任何形式的疏忽或渎职，也不存在因此而导致的股东起诉或法律诉讼行为无人提出破产保护申请

东山再起希利博兰差点宣布破产，其他合伙人的财富至少缩水90%，休斯与黄祁福合作管理基金。莫顿受聘摩根银行风险管理顾问。哈金斯及麦克安堤投资开设新基金。1999年11月马利威瑟、黑格哈尼、希利博兰、利希、罗森孚及克里希纳玛查共创JWM合伙公司，销售?相对价值基金二号?，并募得2.5亿，他们又东山再起。

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