策略简评：小盘和贝塔风格拥挤，零售赛道拥挤提升.pptx

核心观点 重视选股增厚收益，9月24日以来市场流动性增强，技术指标显示出牛市的特征。10年国债价格已回升至历史高位，预示2025年股债双牛概率提升。当前市场拥挤度在1倍标准差偏下位置，估值和换手率的贡献稳步提升。TMT赛道拥挤度靠前，但仍长期看好TMT等赛道。得益于政策利好和假期效应，商贸零售行业表现亮眼。基于筹码和基本面的轮动策略，今年以来相较于中证800指数的累计超额达到5.85，与等权基准相比年化超额高达10.2。建议重点关注非银、电子、商贸零售、军工和汽车等行业。高贝塔值和波动性因子拥挤度较高，市场对热门股的追捧集中，需警惕小微盘个股的基本面不佳和换手率过高等风险。建议谨慎防守。近期资产负债比因子表现突出，建议关注该因子走势。2

市场指数3数据来源：wind,中信建投附注：截止2024年12月20日市场最近2个月以来波动率下行，估值和换手贡献持续提升，拥挤度在1个标准差偏下。图表：市场因子

风格拥挤度总览4高BETA、高杠杆，高动量，以及高波动四种投资风格均显示出较高的拥挤度，尤其是BETA风格，其拥挤度已接近1倍标准差，显示出市场参与者对其的集中关注。在这些风格中，Beta、杠杆和动量以其拥挤度位列前三。短期内，Beta和动量风格的拥挤度主要受换手率的影响，近期市场积极活跃，流动性充沛。图表：风格拥挤度总览数据来源：wind,中信建投附注：截至2024年12月20日

BETA5Beta风格表现显得较为疲软，并且正处于一个缓慢的去拥挤化过程。这一现象主要是由于换手率和波动率的下降所驱动。图表：BETA数据来源：wind,中信建投附注：截止2024年12月20日

大小盘6数据来源：wind,中信建投附注：截止2024年12月20日自11月以来，得益于市场流动性的充裕，小盘股持续展现出超越市场平均水平的表现。然而，从拥挤度的角度分析，小盘股的换手率贡献已经显著上升，突破了0.4倍标准差，达到了近两年来的最高点。图表：大小盘

行业拥挤度总览7行业拥挤度呈现出明显的分化格局。TMT赛道计算机、传媒、通信、电子行业的拥挤较高，仅次于商贸零售，显示出科技主题仍是主线。电力设备拥挤度位于历史中位水平，建议持续关注。医疗器械、制药、海运显示出较为宽松的拥挤度，位列机会区（-1标准差）。其中医药估值见底，但仍需相关政策催化。顺周期类的海运和基础化工同样低迷，当目前仍无外部新闻或政策驱动拥挤度反转。图表：行业拥挤度总览数据来源：wind,中信建投附注：截至2024年12月20日

行业筹码结构8从行业表现来看，近期顺周期赛道如煤炭、公用事业、食品饮料等行业在市场行情中持续表现不佳，盈利占比相对较低，同时筹码乖离率也处于-2.5%至0.3%的区间，显示出这些行业相对处于超跌状态。对于热点赛道，如通信、电子、银行等行业，筹码乖离率水平较高，分别为7.7、6.35%和9.25%，同时通信盈利占比位于首位高达95.94%，需要警惕后续的拥挤风险。图表：行业数据来源：wind,中信建投附注：截止2024年12月20日

宽基筹码结构9近期市场疲软的背景下，我们可以通过筹码乖离率来衡量各大宽基指数目前的点位高低。筹码乖离率是指收盘价与筹码均价的差值除以筹码均价再减去1，这个指标可以反映市场短期内的超买或超卖情况。乖离率越大，在市场疲软的情况下，指数更易于出现超跌现象。科创50的乖离率分别位于首位，分别为9.0%和5.24%。这表明这两个指数相对于它们的筹码均价有较大的偏离，如果后续市场成交热度逐渐冷却，它们可能会在短期内面临较大的压力。从盈利占比的角度来看，近期北证50盈利占比排名靠后。图表：宽基数据来源：wind,中信建投附注：截止2024年12月20日

行业轮动策略净值回顾10我们曾于6月26日发布《筹码理论行业轮动指数》，在估值、成长、质量等基本面数据和传统量价指标的基础上，结合筹码结构，旨在衡量高动量、筹码不拥挤且多方力量强、高成长、现金流稳健、盈利强行业的整体表现。2024年初至今，相对中证800的累计超额收益为5.85%，相对等权行业配置组合的年化超额收益为高达10.2%。值得注意的是，在1月以及4月至5月期间，由于市场流动性相对低迷，模型的超额收益表现并不尽如人意。但自11月以来，该模型相对于800指数的超额收益表现逐渐呈现回暖态势。图表：筹码行业轮动相对中证800超额净值数据来源：wind,中信建投附注：数据截至2024年12月20日date策略月度回报800月度回报超额回报2024/1/31-5.97%-7.25%1.35%2024/2/2912.87%10.49%2.32%2024/3/310.99%0.15%0.87%2024/4/303.51%2