信用的2024：长期限和低票息的元年.pdf

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1信用的2024：长期限和低票息的元年4

2信用二级变化：收益率小幅下行、利差被动走阔9

4风险提示14

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图表目录

图表1：AAA5Y、AA+3Y、AA1Y中债中票估值收益率情况（%）4

图表2：两种12月11日估值收益率历史分位数对比（%）5

图表3：今年最大值和最小值在2020年以来的情况（%）5

图表4：2020年以来三轮牛市城投债AAA3Y、AAA5Y、AA1Y、AA+3Y估值收益率曲线形态对比（%）...6

图表5：2020年以来三轮牛市收益率最低点及曲线对比（%，BP）6

图表6：超长期限信用债历年发行规模及结构情况（亿元）7

图表7：二级资本债成交总额及换手率（亿元，%）8

图表8：2024年以来债市调整中信用债、利率债调整程度对比（BP）8

图表9：各主要期限和等级信用债收益率周、月变动（BP）9

图表10：各主要期限和等级信用债收益率历史分位数（%）9

图表11：AAA中短期票据到期收益率（%）9

图表12：AA+中短期票据到期收益率（%）9

图表13：信用债收益率变动情况（%）10

图表14：各主要期限和等级信用利差周、月变动（BP）10

图表15：主要期限、等级信用利差历史分位数（BP，%）10

图表16：AAA与AA+中短期票据信用利差（BP）11

图表17：信用利差（国开债）变动情况（BP）11

图表18：各主要期限和等级期限利差周、月变动（BP）12

图表19：各主要期限、等级期限利差历史分位数（BP,%）12

图表20：AAA与AA+中短期票据期限利差（BP）12

图表21：期限利差变动情况（BP）12

图表22：城投债到期收益率周、月变动（BP）13

图表23：各主要期限、等级城投债收益率历史分位数（%）13

图表24：城投债到期收益率（%）14

图表25：城投债收益率变动情况（%）14

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1信用的2024：长期限和低票息的元年

2024年是信用策略走到分岔路口的一年，信用债随利率债的趋势，正式进

入到了“低票息”时代。从收益率的绝对水平来看，比较有代表性的AAA5Y、AA+3Y、

AA1Y三条中债中票估值收益率曲线呈现出了同样的规律，即无论是从数据刚开

始的2008年以来，还是最近一轮周期，即2020年以来的情况，目前的收益率水

平相比之下都是处在一个突破历史最低的位置。据此我们梳理出全年行情的四大

特征，以下分别阐述：

图表1：AAA5Y、AA+3Y、AA1Y中债中票估值收益率情况（%）

资料来源：WIND，中邮证券研究所

特征一：有部分观点认为，今年应该是一个收益率估值水平的“元年”，即

历史分位数情况应该从今年年初开始看起，回溯更长的时间段是没有意义的。而

从具体的数据表现来看，上述说法有一定的参考价值。我们选取了2020年以来

和今年以来的历史分位数情况进行对比。从最近的情况来看，12月第一周的利率

快速下行同步影响到了信用的表现，以12月11日的收益率水平为例，无论从哪

个时间段来看都是后1%的历史极低水平