【宏观快评】1-2月经济数据点评：上游扩生产，中游扩投资，价格信号仍需等待-240319-华创证券-17页.pdfVIP

证券研究报告宏观快评2024年03月19日

【宏观快评】

上游扩生产，中游扩投资，价格信号仍需等

待——1-2月经济数据点评

核心观点：1-2月的经济数据对于市场而言，一方面带来两个困惑，即工增为华创证券研究所

何如此之强？制造业投资为如此之高？我们对这两个困惑做尽可能详细的解

释。我们发现，其客观结果是，工增的强有制造业上游的影响，即制造业上游证券分析师：张瑜

在扩生产。制造业投资的强有制造业中游的影响，即制造业中游在扩投资。考

虑到2023年产能利用率偏低的行业中，包括制造业上游、制造业中游。这意电话：010

味着，供需的矛盾仍可能会继续扩大。邮箱：zhangyu3@hcyj

执业编号：S0360518090001

另一方面，工增的强，会对1季度GDP产生极大影响。我们测算，在3月工

增4%-5%、批零等七个服务相关行业1季度增速在4%-5%区间下，1季度GDP证券分析师：陆银波

有望达到4.7%-5.26%之间，区间偏右可能性更大。即，1季度GDP偏强。电话：010

在回答完上述问题之后，我们再一次梳理今年的宏观主线，即“价”如何看？邮箱：luyinbo@hcyj

上游扩生产、中游扩投资，客观上会给价带来压力。但出口回暖也使得这一问执业编号：S0360519100003

题的分析更加复杂。我们推荐年报中提及的价格的宏观领先信号，包括政府发

力、企业居民存款增速差、M1等。基于1-2月的信息看，这些信号都尚未给相关研究报告

出价格回升的指引。这意味着，对于资产而言，债或仍中性偏多，股或仍需警《【华创宏观】底部已确认，向上仍需等——2月

惕盈利兑现问题，寻找受价影响较小的领域。金融数据和MLF操作点评》

点评1：工增强劲如何解释？或有四个原因，含上游扩生产2024-03-17

《【华创宏观】政府工作报告之外的5个增量—

1-2月工增同比为7%。从环比季调来看，处于有数以来（2012年开始）历史—政策观察双周报第77期》

同期最高位，包括同样是闰年（2月多一天）的2012年、2016年，环比增速2024-03-15

均不及今年。《【华创宏观】降息周期中的“加息”效果——美

国2月CPI数据点评》

（一）原因1：制造业上游扩生产2024-03-14

数据分析见正文。这一原因带来的主要的问题是，在1-2月地产新开工增速较《【华创宏观】如何评估物价回升的持续性？—

低，基建（不含电力）的增速较去年12月有所回落背景下，上游扩生产缺少—2月通胀数据点评》

2024-03-10

需求端的支持。从产销率的情况看，或形成了库存。统计2004年以来每年1-《【华创宏观】失业率为何超预期上行？——美

2月的产销率，今年为96%，处于历史同期极低水平。国2月非农数据点评海外周报第4