医疗器械行业2025年聚焦院内刚需高成长，积极关注院外及出海市场.pptx

华安研究?拓展投资价值投资策略推演华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明? 宏观背景（1）对内：财政政策扩张，地方政府化债，财政资金边际宽松，TOG业务迎来喘息。从宏观三驾马车看，政策也会更加重视国内投资和消费，加强内循环，相对利好医疗设备和消费医疗。（2）对外：大国政治博弈充满不确定性，特朗普上台后中美贸易关税政策风险加大。全球产业链的重塑也在持续变化中，中国企业积极出海是一件难而正确的事。?行业基本面（1）行业基调：医药行业仍然充满前景，诊疗量呈现高速增长，医保基金支出仍保持高个位数增速增长，集采、反腐及DRG政策对细分行业的影响逐渐出清。行业竞争程度也随着国内集中度提升、企业寻求出海有所降低，企业的盈利能力有望回升并保持。（2）增长范式：存量产品集采影响出清（价稳、量增）+新产品逐渐放量。国内稳增长（10%左右）+海外中高速增长（20-30%）。量增来源：（1）进口替代实现超行业增速增长。（2）创造蓝海市场，利用差异化单品或渠道优势实现量增。? 流动性（1）市场：0924政策后资本市场转向，成交量稳定在1万亿元以上，流动性不可与过去一年同日而语。（2）行业：医药主动基金、医药被动ETF基金、全基逐渐形成三分局面。（3）公司：积极通过回购、分红、并购等方式提升投资吸引力。

华安研究?拓展投资价值投资建议：聚焦院内高成长，关注院外市场和出海新锐华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明院内：医保支出整体稳定，结构上受集采、DRG政策影响不同，精选刚需高成长领域。2018年医保局成立后，支付端对医疗产业的影响越来越大，集采、DRG支付等政策显著影响上市公司3-5年维度的盈利水平。展望未来，医保支出围绕“以收定支，略有结余”原则，总量上仍会保持稳定增长，但结构上诊疗量增速医保支出增速耗材收入增速的现状可能还会持续。因此院内仍建议选择成长性高、商业模式优、产品易差异化、有进口替代空间的细分领域，包括血管介入、眼科耗材、化学发光等。设备：院内设备招采有望好转，带动头部厂家业绩反转；院外家用市场强者恒强，集中度和市占率持续提升。（1）2024年院内设备受资金紧张、设备更新政策节奏慢、行业反腐持续等原因，招采量下滑。2025年预计三大影响因素都会有所缓解，设备更新政策细节更明确，行业内各主体对反腐新常态越来越适应，采购需求也会恢复；（2）院外家用市场，相对更偏消费属性，行业集中度提升虽缓慢但趋势确定性强，提升幅度更多考验不同厂家的供应链管理、渠道及销售、品牌影响力等综合能力。出海：出海成为企业开辟第二增长曲线的重要战略，产业链趋势正在形成中。根据医械汇统计，2023年全球医疗器械市场规模达5826亿美元，其中美国占30.74%，中国占24.56%，欧盟占20.61%。海外市场空间广阔，随着中国企业产品竞争力增强，中国企业有望凭借着创新和成本优势获得一席之地。上市公司海外收入从2018年的283.98亿元增长到2023年的669.46亿元，五年复合增速约为18.7%。星星之火，可以燎原，中国医疗器械企业出海的产业趋势正在形成中。重组：医疗器械的投融资活动也是企业保持生机的重要手段。根据《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》以及《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，上市公司在聚焦主业的大前提下可以灵活运用包括并购重组、分红、股权激励、回购在内的六个市值管理工具。并购重组被放在了工具箱的首要位置，可关注现金充足、有重组能力且业务有必要性的潜在标的。

华安研究?拓展投资价值推荐及关注标的：华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明? 院内（1）血管介入：推荐惠泰医疗、微电生理，关注赛诺医疗。（2）眼科耗材：推荐爱博医疗。（3）IVD：化学发光领域推荐新产业、亚辉龙、安图生物，呼吸道诊断领域推荐圣湘生物、英诺特。? 设备（1）院内设备：推荐迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、新华医疗，关注伟思医疗、麦澜德、山外山。（2）家用器械：推荐可孚医疗、三诺生物，关注鱼跃医疗。? 出海（1）ODM供应链类：产能基本已经实现出海，关税政策风险小，重点推荐标的美好医疗、海泰新光、怡和嘉业，关注维力医疗。（2）自主院内品牌：IVD类由于设备海外装机加速，带动试剂收入提速，如新产业、艾德生物、普门科技。设备领域则重点推荐产品竞争强的迈瑞医疗、联影医疗。（3）家用线上品牌：新冠疫情期间，抗原检测畅销海外，为国内公司打下了渠道和品牌基础，呼吸道三联检成为继新冠抗原检测后的另一个重磅产品，建议关注九安医疗、东方生物。? 并购主题建议跟随市场热点，寻找账上现金多，主业增长稳定的科创板、创业板上市公司。风险提示：（1）医疗反腐行动持续进展，部分设备招投标延期，进而影响设备类公