国际金融学第4章汇率决定理论.pptVIP

货币市场均衡曲线的推导step这意味着货币市场均衡曲线斜率为-MM45度pPS价格水平价格水平01货币市场均衡多恩布什模型均衡汇率汇率02货币市场均衡曲线的推导第五节货币论

多恩布什模型的主要贡献：将汇率超调理论引入货币模型，指出汇率在现实中存在超调现象，并在理论上予以阐述。认为短期内汇率变动与购买力平价是偏离的，但承认购买力平价长期是有效的。采用凯恩斯主义粘性价格的假定，认为这是短期内汇率容易变动的原因，从而弥补了弹性价格货币模型缺乏短期分析的不足；汇率超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，为汇率动态学的创立奠定了基础。汇率超调模型具有鲜明的政策含义，由于汇率超调冲击的存在，完全放任资本自由流动、完全自由浮动的汇率制度并非是最合理的，政府有必要对资本流动、汇率乃至整个经济进行干预和管理，这为政府干预外汇市场提供了理论依据。基本假定假设私人部门和货币当局持有的投资组合有三种：国内基础货币M以本币标价的本国债券B以外币标价的国外债券F第六节资产组合头寸模型本币资产与外币资产（债券）是不完全替代的，风险等因素使得未抛补利率平价在此不成立外币资产（债券）的供给仅在短期内被看做是固定的，它的本币价值等于SF（S为直接标价法汇率）。第六节资产组合头寸模型2020本国债券净供给固定012021经常账户逆顺差影响国外债券持有量022022货币当局的资产等于货币当局负债03这说明：第六节资产组合头寸模型第六节资产组合头寸模型*关于债券不是完全替代的1货币模型假定国内外债券是完全替代的，不能解释资产多样化2不完全替代意味着未抛补利率平价不能成立，原因在于持有国外资产有风险，如汇率风险，所以存在风险溢价3第六节资产组合头寸模型*私人部门模型第六节资产组合头寸模型

模型的文字说明公式1一国资产总量分布在本国货币市场、本国债券市场和外国债券市场上。投资者（私人部门）会根据不同资产的收益率、风险及自身的风险偏好确定最优的资产组合。即私人部门将资产投资于：本国货币市场、本国债券市场、外国债券市场以上三个市场的供给与需求的不平衡都会带来利率与汇率的调整第六节资产组合头寸模型

模型的文字说明公式2——5三个市场的左边相加等于W，意味着任何两个资产市场达到均衡，第三个市场也必定趋于均衡。需要注意的是，此部分模型关注私人部门，私人部门的货币需求和国内利率成反比，与国外债券预期收益率成反比，与国民收入与财富成正比。本国债券是私人财富一部分，故其需求与国内利率反比，与国外资产预期收益率反比，与国内名义收入反比，与财富正比。国外债券需求与国内利率反比，国外债券预期收益率正比，名义国民收入反比，财富水平正比。财富的任意增加都以增加三种资产形式表现。参照教材表述，模型中国内名义收入即名义国民收入第六节资产组合头寸模型（8）C为外币经常账户顺差T为外币表示的贸易差额i是利率（9）为偏导数和ysp*pp00),,()(idTTTTYPSTTRFTFdtFCSy=++=D==资产需求函数的推导汇率初始值为S,财富水平是单位1对公式（1）进行全微分可得：ppFSdSFdBMdWdd++=+pp资产需求函数的推导求解全微分，可得等式左边设定为0，则可在利率汇率坐标系中得到各种资产市场曲线的斜率资产需求函数的推导货币市场曲线M债券市场曲线B外国债券曲线F需要特别注意的是，虽然FF曲线与BB曲线的斜率都为负，但在汇率为横坐标时，FF曲线比BB曲线更陡，在利率为横坐标时更平缓这是因为01所以：02资产需求函数的推导第六节资产组合头寸模型在以上三个市场，不同资产供求的不平衡都会带来本国利率与汇率的调整。在短期内各种资产的供给量既定的情况下，资产市场的平衡会确定本国的利率与汇率水平。三个市场短期和长期模型的文字说明只有三个市场都处在平衡状况时，该国的资产市场整体才处在平衡状态。在长期内，经常账户的失衡会带来本国持有的外币资产总量变动，当本国货币供给与本国债券供给既定时，这一变动引起资产市场的调整。因此，长期内本国资产市场平衡要求经常账户处于平衡状态。这样，本国的资产总量就不会发生变化，由此确定的本国汇率