东软集团首次覆盖报告：变革新起航，出海与数据价值创造驱动长期成长.docx

投资案件

盈利预测、估值与目标价、评级

1)盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收116.61、133.33、155.25亿元，同比增长10.6%、14.34%、16.44%；归母净利润2.86、5.12、6.6亿元，同比增长286.74%、79.03%、28.96%。

估值指标及目标价格：我们采用相对估值法对公司进行估值。我们分别选取与公司四大业务板块接近的可比公司，结合可比公司的财务情况以及估值水平，我们给予公司2025年36xPE，对应目标市值182亿元，对应目标价15.2元。

投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

关键假设

医疗健康及社会保障业务：医疗、医保信息化行业有望在政策推动、需求提升及技术迭代等多维度的驱动下建设力度加大，公司保持在医保信息系统、人社IT

解决方案等领域市场份额第一的领先市场地位，2024-2026年营收增速分别为8%、12%、15%。

智能汽车业务：汽车出口保持强劲增长，车路云建设加速，公司与国内外车厂保持深度合作、持续拓展新客户，2024-2026年营收增速分别为15%、20%、23%。

智慧城市业务：公司在城市新基础设施方向的布局深入，城市人力资源发展平台、城市级智慧养老服务平台逐步推进落地，2024-2026年营收增速分别为5%、10%、10%。

企业互联业务：自动化和AI工具提升交付能力和数字化服务能力，公司在中企出海和在华外企软件服务领域的优势持续保持，2024-2026年营收增速分别为10%、10%、10%。

我们与市场的观点的差异

【市场担心】公司业务板块多、布局广，担心公司所处赛道标签不够鲜明，长期成长性欠佳。

【我们认为】我们同时看好公司软件业务基本盘及出海、数据价值创造等业务的成长性。业务布局的广泛性使得公司可以充分受益于数字经济发展为软件和信息技术服务业带来的的上行β，平抑由于单一行业客户信息化支出波动带来的业绩扰动，为公司业务提供了稳健的基本盘。与此同时，公司积极布局出海、数据价值创造等高成长性方向，为公司实现高于软件行业平均增速提供驱动力。

【市场担心】公司部分子公司的创业业务布局仍处于早期市场拓展阶段，持续亏损可能会影响公司业绩表现。

【我们认为】一方面，我们对创新业务子公司长期的盈利能力保持乐观，公司子公司布局主要聚焦于长期具有高成长性的赛道，如医疗器械、智能驾驶等，在产业趋势及外部战略股东的加持下，短期亏算有望缩小，长期有望逐步实现盈利。另一方面，公司创新业务子公司与公司主业有良好的协同作用，在一定程度上增强了公司在主业上的市场竞争力，有助于主业的业绩增长。

股价上涨的催化因素

数字经济建设加速，带来各行业信息化投入增长超预期；

汽车及医疗设备出海业务拓展超预期；

创新子公司减亏或实现盈利节奏超预期。

风险提示

创新业务亏损加剧导致公司利润不及预期；新产品、新业务推进不及预期；出海业务受到政策风险影响。

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u软件为基，多元业务布局 7

业务视角：医疗健康+智能汽车+智慧城市+企业互联 7

医疗健康 8

智能汽车 8

智慧城市 10

组织架构视角：集团公司+子公司构建全产业链生态 11

大健康生态布局：东软集团+东软医疗、熙康、望海 11

汽车智能化布局：东软集团+东软睿驰 12

营收增长稳健，研发投入持续 13

变革新起航：从流程有序到价值创造 15

海外业务布局：助力中国企业扬帆出海 15

汽车业务出海 15

医疗设备出海 19

数据价值创造：城市新基础设施构建 21

医疗数据价值化解决方案 22

城市人力资源发展平台 24

城市级智慧养老服务平台 24

盈利预测与估值 25

风险提示 28

图表目录

图1：东软集团发展历程 7

图2：东软集团医疗健康信息化框架 8

图3：东软集团智能汽车板块业务布局 9

图4：东软车路云协同产品线及应用场景 9

图5：东软车路云一体化整体架构 10

图6：东软集团智慧城市板块业务布局 11

图7：东软集团组织架构（仅包含部分重要创新业务子公司，持股比例为截至2023年底数据） 11

图8：东软大健康生态布局 12

图9：东软智能汽车生态布局 13

图10：2019-2024Q3公司营业收入（亿元）及增速（%） 13

图11：2019-2024Q3公司归母净利（亿元）及增速（%） 14

图12：2019-2024Q3公司毛利率（%）及净利率（%） 14

图13：2019-2024Q3公司销售、管理以及研发费用率（%） 15

图14：2015-2024E我国新能源汽车销量（万