福达股份公司首次覆盖报告：自主混动崛起核心受益，三条成长曲线全面拥抱新能源.docx

目录

1、汽车曲轴头部供应商，由商转乘，发力新能源 6

历史沿革：主业内功修炼、对外收购双轮驱动 6

曲轴产品占比高，覆盖国内外大多车企 7

业绩低点已过，近两年业绩实现高增长 8

2、混动销量高增长，绑定头部自主实现高增长 9

混动销量高增长 9

混动仍需发动机，优质曲轴产能紧张 10

3、第二成长曲线：新能源电驱动及机器人减速器 11

新能源发展带来电驱动需求 12

进军机器人领域，增量市场，需求广阔 14

4、第三成长曲线：海外市场 17

4.1成立阿尔芬福达合资公司，发力国际市场业务 18

5、盈利预测、估值与投资评级 19

盈利预测及假设 19

估值与投资评级 19

6、风险因素 21

表目录

表1：2024年激励计划各年度公司业绩考核目标 7

表2：激励计划首次授予的限制性股票分配情况 7

表3：福达股份主要客户 8

表4：曲轴行业主要参与者 12

表5：不同加工方法的齿轮精度等级 14

表6：公司各业务收入及毛利率预测（百万元） 20

表7：可比公司估值对比 21

图目录

图1：福达股份发展历程 6

图2：福达股份股权结构（截止24年三季报） 6

图3：福达股份主要产品 8

图4：2023年福达股份分业务营收占比（） 9

图5：2019-2023福达股份所有产品销售趋势图（亿元） 9

图6：2019-2024年前三季度公司营业总收入及同比增速（亿元，） 9

图7：2019-2024年前三季度公司归母净利润及同比增速（亿元，） 9

图8：2019-2024年前三季度公司销售毛利率、净利率（） 10

图9：2019-2023年公司分产品毛利率 10

图10：新能源市场各车型不同技术类型零售销量及环比同比 10

图11：发动机曲轴工作示意图 11

图12：高壁垒塑造曲轴行业高集中度 12

图13：电驱动力总成发展史 13

图14：电驱动系统图解 13

图15：不同齿轮精度级别及其应用 14

图16：公司新能源电驱动高精密齿轮设备及产品 15

图17：机器人减速机示意图 16

图18：机器人减速器示意图 16

图19：RV减速器和谐波减速器区别 16

图20：2018-2030年中国精密行星减速机市场规模（不含人形机器人）单位：百万元 17

图21：2023年中国精密行星减速机竞争格局 17

图22：2023年中国精密行星减速机下游行业分布 17

图23：公司海外布局历程 18

图24：牵手阿尔芬设立合资公司 18

图25：福达阿尔芬主营产品为大型发动机曲轴 18

图26：公司海外客户 19

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投资聚焦

传统业务：混动曲轴行业存在供需“剪刀差”，公司客户结构优质，新产能即将到位助力高增长。作为曲轴行业龙头，公司乘用车客户覆盖度高于同行业可比公司，已经对主要的混动车企实现基本覆盖。公司以曲轴业务起家，由商用车转向乘用车领域，由燃油车转向新能源方向。燃油车时代，合资大厂旗下往往有曲轴产能，对外采购需求较低，导致第三方曲轴供应商规模较小。而现在崛起的混动车企大多为自主品牌或新势力，此前不具备自主生产曲轴的能力，同时从供应链安全角度，不太可能采用合资品牌车企旗下的曲轴产品，同时较多第三方曲轴供应商基于对燃油车逐步式微的预期，近年并未大幅扩产，因此混动曲轴供应格局存在较为显著的“剪刀差”。而福达近年来不断深耕混动曲轴领域，大力开拓新客户并布局新产能，有望最受益于混动销量增长带来的曲轴需求爆发趋势。

电驱动业务：大规模量产在即，构筑第二成长曲线。作为国内领先的发动机锻钢曲轴和汽车离合器制造商，公司资金与制造经验雄厚，2022年5月，公司成立新能源电驱科技分公司，引进德国、法国、瑞士、西班牙、美国、日本、韩国等国家的克林贝格齿轮检测中心、霍夫勒磨齿机、普瑞威玛珩齿机、ECM低压渗碳系统、格里森滚齿机、埃马克车磨中心、达诺巴特外圆磨床、埃马克激光焊接中心等先进装备，组建行业一流的数智化生产线，发力电驱动精密齿轮业务，有望充分受益于电动化带来的高速低噪高精密齿轮需求提升趋势，客户包括比亚迪、吉利、联合电子等。

机器人业务：凭借精密齿轮技术基础，机器人业务开拓乘行业东风，新能源及成长性业务或超预期。公司已成立机器人技术团队，依托电驱动技术积累拓展减速器产品。以医疗康复机器人、外骨骼起步，未来向人形机器人领域拓展。我们认为公司有望以产业并购基金等形式，进行更多拓展。

海外市场：2018年，公司与大型曲轴市场全球领导者德国阿尔芬签订合资协议，在桂林设立合资公司。2023年公司宝马项目曲轴产品实现了稳定的大批量供货；与日本洋马、康明斯等国际知名企业紧密合作，推进新