2025年A股年度源头活水.docx

目录

2024年全年回顾：政策转向，信心修复 8

2025年海外展望：特朗普2.0交易 11

特朗普获胜，其竞选政策落地顺序？ 12

以史为鉴，特朗普2.0政策有何影响？ 18

2025年国内展望：从预期到现实 24

货币财政支持政策仍在路上 24

等待企业盈利逐步修复的信号 25

2025年市场展望：牛市在望，源头活水 27

市场位置：股债性价比较高，估值合理 27

牛市空间：牛市的三次回眸 29

牛市节奏：从预期到现实，或一波三折 38

市场风格：成长还是红利，择时新视角 42

供需格局：事情正在起变化，等待质变 45

产业思考：“新红马”的故事，新科技的场景 48

风险提示 55

图表目录

图1：上证指数回顾（2024年1月1日至2024年12月20日） 9

图2：2024年主要宽基指数回顾：科创50、恒生科技、创业板指表现较好 9

图3：A股营收单季度同比增速仍在回落 10

图4：全A盈利单季度同比增速小幅回升 10

图5：从风格来看，大盘股和小微盘股显著跑赢 10

图6：从主题来看，人工智能、AIPC、低空经济等科技主题涨幅靠前 10

图7：长江一级行业指数涨跌幅：保险、银行、综合金融、电信业务、家电制造等行业领涨 11

图8：特朗普组合在2018-2019年贸易摩擦期间显著上涨，另外在2024年部分时段跑赢指数 12

图9：特朗普的主要观点 13

图10：共和党获得2025-2026年参议院大部分席位 14

图11：2025-2026年共和党众议院席位低于2017-2018年 14

图12：美国法案审批流程 14

图13：2024年特朗普提出的主张需要进行的程序 15

图14：与贸易相关的已经提名的官员与特朗普观点一致 16

图15：贸易政策不需要通过国会，总统权力大 17

图16：2017年特朗普上台后，首先施行减税政策，从两院开始审批到落地总共三个月左右 18

图17：2018年第一次宣布加征进口关税时大类资产价格的变化 19

图18：美元指数在宣布加征关税后处于相对高位 19

图19：2018年宣布加征关税后，美元指数波动上升，10年期美债利利率大幅下降 20

图20：2018年宣布加征关税后，铜和石油价格走低，黄金价格上升 20

图21：2018年宣布加征关税后，中国和美国主要指数的收盘价表现 21

图22：2019年初社会融资规模同比回升 21

图23：2018年年底A股业绩触底 21

图24：特朗普提名的和能源政策相关的官员的主要言论 22

图25：特朗普的减税政策从2016年竞选时到政策正式签署时美股的走势 23

图26：2017年原油价格上涨 23

图27：2017年美元指数下降 23

图28：财政政策的空间 24

图29：中国历年政府预期目标财政赤字率 24

图30：2020年后广义财政支出累计同比增速在多段时期与上证指数走势一致 25

图31：社融同比增速通常领先全A盈利增速1-2个季度到达拐点 25

图32：社融同比增速通常领先全A净利润增速1-2个季度到达拐点 25

图33：当指数盈利在底部出现拐点时，景气投资通常有效 26

图34：截至2024年12月20日，上证指数的估值位于2014年以来均值附近 27

图35：截至2024年12月20日，上证指数ERP位于2014年以来均值上方，股票的配置价值仍处较高位置 28

图36：2014年以来各个宽基指数的估值所处位置：创业板指、恒生指数估值水平相对较低，中证2000指数、北证

50指数估值水平相对较高 28

图37：2014年以来各个宽基指数的估值所处历史分位数：创业板指、恒生指数估值水平相对较低，中证2000、北证50估值水平相对较高 29

图38：2014年以来各个行业指数的估值所处位置一览：从10年期PE估值水平来看，电力及新能源设备、食品饮料估值水平相对较低，计算机、非金属材料估值水平相对较高 29

图39：复盘历史几轮牛市的异同 30

图40：1999-2001年宏观环境：GDP在2000年初开始回升 31

图41：1999-2001年宏观环境：CPI同比增速在2000年初开始转正 31

图42：2000年开始盈利贡献上升 31

图43：2000年开始盈利预期EPS逐渐上升 31

图44：1999年以来在政策支持下，A股走出牛市行情 32

图45：按成交额划分，1999-2001年牛市