汇率变动对我国上市企业杠杆率的影响.pdf

内容摘要

一般而言，一国非金融部门处于较高杠杆水平将会被视为不利于经济发展的预警信

号，而我国宏观非金融部门长期超越新兴市场和发达经济体国家或地区的杠杆水平，一

度在全球范围内引起关注和担忧。为解决高杠杆带来的风险问题，我国积极推进供给侧

结构性改革，2015年年底，“去杠杆”目标作为“三去一降一补”五大任务之一，第一

次在中央经济工作会议中被提出。根据中国社会科学院提供的数据显示，我国整体宏观

杠杆率在2020年达到了270.1%，其中非金融企业部门杠杆率占比为162.3%，这反映出

我国非金融企业部门目前仍然处于高杠杆水平，我国结构性失衡问题亟待解决。同时，

中国进一步打开对外开放的大门，我国对外贸易得到快速发展，但也因此给国内带来了

更大的国际金融风险，我国微观企业可能更容易受到汇率变动带来的影响。虽然汇率变

动对于实体经济的影响一直是学术界和国家方面关注的重要问题，但通过整理文献，发

现现有文章少有包含非进出口企业数据并将其杠杠水平影响因素直接和汇率变动挂钩

展开研究。然而杠杆率作为微观概念，有必要从微观层面上考察我国非金融企业杠杆水

平的现状和潜在的债务风险。

基于此背景，本文将企业杠杆率问题拓展到国际金融贸易领域，利用2010至2020

年我国693家上市非金融企业相关数据对此交叉学科分析问题进行了积极探索，从微观

层面证明了汇率变动会对企业去杠杆造成一定冲击。研究结果具体表现为，无论是基于

汇率水平变动还是汇率波动视角，人民币汇率变动与企业杠杆率之间都存在显著负相关

关系，即人民币升值和汇率波动加剧都会促进企业降低自身杠杆水平，并且针对不同产

权性质和不同区域的企业，其影响存在着一定差异性。具体而言，当人民币升值时，国

有企业降低杠杆率的幅度较小，东部地区降低短期杠杆率的幅度增大，降低长期杠杆率

的幅度减小，在对冲后区域因素对总体杠杆率的影响不显著；当人民币汇率波动程度增

大时，产权因素对企业杠杆率的影响不显著，但东部地区企业降低杠杆率的幅度有所下

降。此外，基于融资优序理论，本文研究发现汇率变动是通过影响企业盈利水平，进而

作用于企业杠杆率的机理。

鉴于汇率变动会对企业杠杆水平造成冲击，汇率变动对实体经济层面的影响应该成

为未来监测的重点。在外汇市场化推进过程中，要更加注重保证人民币内外价值相对稳

定，实现总体平稳适度升值，以降低汇率波动性，削弱汇率风险带给企业的冲击和挑战。

同时，企业也应当树立风险意识，积极开拓创新，增强自身市场竞争力和抗风险能力。

关键词：汇率水平；汇率波动；人民币汇率；企业杠杆率；上市公司

Abstract

Generallyspeaking,acountrysnon-financialsectoratahighleveragelevelwillbe

regardedasanearlywarningsignthatisnotconducivetoeconomicdevelopment,andChinas

macronon-financialsectorhaslongexceededtheleveragelevelofemergingmarketsand

developedeconomycountriesorregions,whichonceattractedglobalattentionandworry.In

ordertosolvetheriskproblemcausedbyhighleverage,Chinaactivelypromotessupply-side

structuralreform,andattheendof2015,theCentralEconomicWorkConferencefirst

proposedthegoalofdeleveragingasoneofthefivemajortasksofthreetoonereduction

andonesupplement.AccordingtodataprovidedbytheChineseAcademyofSocialScience