资本预算管理体系的构建.pdfVIP

乐民之乐者，民亦乐其乐；忧民之忧者，民亦忧其忧。——《孟子》

资本预算管理体系的构建

一、问题的提出

资本预算是公司（或公司集团）优化资源配置的一项重要议题。在西方管理睬计理论体

系看来，它与业务预算、财务预算一起共同构成全面预算体系。如何在公司内部有效地

分派有限的资本资源也就成为公司战略和管理睬计等所关注的重点，西方资本预算理论

体系可简要地概括如下：

（1）资源分派标准。它以是否有助于公司价值最大化为资本分派重要标准。它假定公司

是由各种不同投资项目构成的组合，未来收益最大化的项目必将直接增长公司价值。在

这里，项目收益有以下重要特性：第一，它是超过资本成本（贴现率或者称之为投资者

的必要报酬率）后的项目净收益；第二，项目收益流以钞票净流量方式来表达，它是未

来钞票净流量的现在价值，不直接等同于会计利润；第三，项目净收益（或者直接称为

项目净现值）具有可加性，即不同项目价值可以直接相加；第四，项目收益是T=0时对

未来项目价值的一种判断，是一种预测收益，因此具有很大的风险性。

（2）资源分派技术方法。项目选择技术方法重要有钞票流量贴现法和非贴现法两大类，

尽管在资本分派实践中，一些简朴而实用的非贴现法，如回收期法得到广泛运用（Davi

dFScott，Jr.和J.WilliamPetty，1984），但理论上已经证明钞票流量贴现法中净现值

乐民之乐者，民亦乐其乐；忧民之忧者，民亦忧其忧。——《孟子》

法（NPV）是最没有“决策风险”的方法，净现值等同于公司价值，净现值大于零的项目

也必然增长公司价值。

（3）项目风险调整及贴现率拟定。净现值法下的贴现率拟定成为项目决策的关键变量。

由于：第一，拟进行的资本支出项目与公司现在的经营项目间也许存在风险不一致的情

况；第二，未来预测风险的存在，如未来钞票流量预测的不拟定性、税收与折旧政策、

通货膨胀因素、资本市场的系统风险等等，因此，需要对项目风险进行考虑，并采用一

定方法进行风险调整。风险调整以拟定贴现率时，决策者最为关注的是项目风险与现存

公司风险间的关系。假如项目与公司间属于同一行业或产业，则项目风险即为公司现有

风险，公司现时贴现率可直接被运用；假如项目与公司现有经营不相关，理论上规定按

可比的其他公司风险来拟定贴现率，这一贴现率也许会高于或低于现时公司所用贴现

率，这种做法以“项目独立承担自身风险”为前提假定。但问题是，项目并不独立，公司

是由项目构成的组合，单一项目失败风险仍然由公司这一项目组合体来承担。因此在理

论上规定，第一，必须按照公司组合投资风险所拟定的贴现率来对未来项目钞票流进行

贴现；第二，相对较为稳健的做法应提倡以项目风险与公司风险孰高原则来拟定贴现率

（1）。

（4）优化配置技术。在出现互相独立的多项目的情况下，管理睬计应用了数学上的线性

规划法，来规划组合多项目间的资本分派，以期选择出NPV总额最大的项目组合。

乐民之乐者，民亦乐其乐；忧民之忧者，民亦忧其忧。——《孟子》

不难看出，西方资本预算是以优化资本配置技术为中心的，这套体系具有以下特性：第

一，始终围绕价值最大化目的；第二，强调风险与收益间的关系，并以此为来处拟定理

贴现率；第三，关键强调资本预算的决策技术层面，强调决策技术对最终立项决策的财

务支持性；第四，资本预算并不直接参与项目资本支出的实际运作与控制；等等。

但是，在我们看来，资本预算不能仅从财务技术层面来归纳。由于当我们在强调预算管

理是一个控制系统的同时，另一方面又认为资本预算只是一种决策技术和财务规划，在

理论和逻辑上是自相矛盾的。从实践看，假如只侧重强调资本预算的决策技术，也不利

于预算控制功能的发挥。那么，资本预算作为西方管理睬计理论的重要组成部分，为什