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固定股利支付率公司的股利政策——固定股利支付率為50%第二節股利政策的實施*股利政策第一節股利政策的基本觀點一、股利政策與投資、籌資決策二、股利政策無關論三、“一鳥在手”理論四、差別稅收理論*第一節股利政策的基本觀點一、股利政策與投資、籌資決策股利政策所涉及的主要是公司對其收益進行分配或留存以用於再投資的決策問題，通常用股利支付率表示股利支付率=每股股利/每股收益在投資決策既定的情況下，這種選擇就歸結為，公司是否用留存收益（內部籌資）或以出售新股票（外部籌資）來融通投資所需要的股權資本。*一、股利政策與投資、籌資決策籌資規模、結構與成本籌資、投資決策與股利政策投資決策籌資決策投資規模、組合與收益籌資規模、結構與成本股利政策投資規模、組合與收益股利支付率股利支付率**二、股利政策無關論股利政策無關論是由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani)首次提出的。在完善的資本市場條件下，股利政策（盈餘分配方式）不會影響公司的價值。公司價值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風險組合所決定。下麵分三種情況加以說明：*1.公司擁有剩餘現金發放股利12\12-1.rmvb發放現金股利前原始股東擁有公司100%的股份發放20%的現金股利，公司價值減少20%，但股東財富保持不變二、股利政策無關論*2.公司發行新股籌資，發放現金股利12\12-2.rmvb發放現金股利前原始股東擁有公司100%的股份發放20%的現金股利，公司價值暫時減少20%發行新股籌資，公司價值保持不變二、股利政策無關論*3.公司不發放現金股利，股東自製股利12\12-3.rmvb出售股份前老股東擁有公司的100%的股份老股東通過出售20%的股份創造自製股利,股票價值暫時減少了20%老股東獲得20%的現金，新股東擁有20%的公司股份，公司價值保持不變二、股利政策無關論*ACC公司目前有2000元現金既可用於專案投資（淨現值為1000元），也可用於支付股利。假設該公司的投資決策和資本結構保持不變，那麼，股利政策對公司價值會產生什麼影響？為討論方便，假設該公司面臨兩種選擇：不發放現金股利，直接用2000元進行專案投資；發放現金股利，然後發行新股籌資2000元用於專案投資二、股利政策無關論*資產負債和股東權益現金（用於專案投資）2000固定資產9000未來投資專案的NPV1000（投資額2000元）資產總額12000公司債0股東權益12000(1000股)?公司價值12000ABC公司資產負債表（不發放股利）二、股利政策無關論*資產負債和股東權益現金（發行新股籌資）2000固定資產9000未來投資專案的NPV1000（投資額2000元）資產總額12000公司債0新股東權益2000老股東權益12000公司價值12000ABC公司資產負債表（發放股利）二、股利政策無關論*三、“一鳥在手”理論這一理論的主要代表人物是M.Gordon和D.Durand等。股票投資收益率=股利收益率+資本利得（風險小）（風險大）通常將這種理論稱之為“在手之鳥”理論，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”第一節股利政策的基本觀點*三、“一鳥在手”理論股利無關論如果D1/P0降低，則g上升如果D1/P0上升，則g下降Rs是一個常量，保持不變
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