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目 录
TOC\o1-2\h\z\u宏观经济情况 4
外需短期出现回落，短期关注抢出口效应 4
新旧动能继续转换，内需将获政策支持 4
流动性环境 7
外部降息节奏将放缓，但仍处于宽松周期 7
国内货币政策转向适度宽松 8
资本市场流动性环境 9
基金发行有所回落，ETF份额平缓增长 9
融资进入平稳阶段，融券迎来进一步规范 10
定增规模呈现增长，产业资本净减持规模回落 11
市场策略 12
市场判断 12
指数风格判断 13
行业配置 14
扩大内需成重要抓手 14
科技领域仍占据重要位置 15
春节长假效应或带来交投回落风险 17
图目录
图1：11月出口端出现边际回落 4
图2：11月对美出口同比增速保持一定韧性 4
图3：投资端新旧动能继续转化 5
图4：房地产投资分项情况 5
图5：消费端边际改善 6
图6：消费恢复基础仍待巩固 6
图7：美联储经济预期指引 7
图8：美联储1月议息会议或将暂停降息 7
图9：GC001和GC007利率日度变化 8
图10：存间机构质押式回购利率日度变化 8
图11：沪深京市场成交金额 9
图12：沪深京市场换手率 9
图13：股票型和混合型基金发行只数 9
图14：股票型和混合型基金发行份额 9
图15：股票型ETF份额及规模变动情况 10
图16：融资规模变动情况 10
图17：融券规模变动情况 10
图18：一级市场IPO及定增募资情况 11
图19：产业资本二级市场增减持情况 11
图20：上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅走势 12
图21：A股主要板块估值历史分位数（截至2024.12.25） 12
图22：A股大势逻辑框架 12
图23：沪深300与创业板指、科创板动态市净率比值变化 13
图24：12月A股市场表现 14
图25：12月申万一级行业整体表现 14
图26：2024年以旧换新政策效果显著 15
图27：中长期消费基础尚待巩固 15
图28：《深圳市打造人工智能先锋城市的若干措施》主要内容 16
图29：春节长假前，市场成交面临回落风险 17
宏观经济情况
外需短期出现回落，短期关注抢出口效应
月出口同比增速有所回落，但考虑到去年同期的高基数，出口端实际仍具韧性。一方面受海外需求修复的支撑，11月全球制造业PMI重回扩张区间，显示外需有所修复；另一方面，也与出口退税政策调整所带来的出口前置效应有关，11月15日财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，取消了铝材等产品的出口退税并下调了成品油等产品的出口退税税率，受此影响，11月成品油和铝材出口同比增速显著回升。
此外，抢出口方面或存在一定支撑，11月中国对欧盟、韩国、俄罗斯等主要国家地区的出口呈现显著回落态势，而对美出口在高基数下基本持平，显示对美出口保持一定韧性，或与抢出口效应有关。展望而言，关税风险的落地逐步临近，可关注抢出口效应能否进一步显现。
图1：11月出口端出现边际回落 图2：11月对美出口同比增速保持一定韧性
贸易差额（亿美元，右轴）出口当月同比（，左轴）进口当月同比（，左轴）
贸易差额（亿美元，右轴）出口当月同比（，左轴）进口当月同比（，左轴）
%
韩国 东盟 俄罗斯
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
1,300
800
300
-200
2020-082020-11
2020-08
2020-11
2021-02
2021-05
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2021-11
2022-02
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2023-02
2023-05
2023-08
2023-11
2024-02
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200
150
100
50
0
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2020-08
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2023-02
2023-05
2023-08
2023-11
2024-02
2024-05
2024-08
2024-11
资料来源：iFinD，研究所 资料来源：iFinD，研究所
新旧动能继续转换，内需将获政策支持
投资端，1-11月固定资产投资同比增长3.3%，小幅回落；其中，制造业仍是主要支撑力量。具体而言，1-11月基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.2%，回落0.1个
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