白酒行业2025年梅花香自苦寒中，柳暗花明又一年.docx

正文目录

1、板块回顾：需求承压，低位震荡 6

、行情回顾：全年表现承压，利好带来回暖 6

、基本面回顾：市场需求疲软，酒企主动降速 8

、估值回顾：震荡下行，底部调整 13

2、板块展望：拐点源自磨底中，主动降速求质量 14

、利好政策频发，消费复苏可期 14

、估值反弹为先，基本面逐步修复 16

、次高端率先调整，为反弹机会蓄力 18

、高端酒业绩稳健，关注批价表现 22

、地产酒以场景修复为主，重视优质龙头 26

3、行业评级及投资策略 31

4、风险提示 32

图表目录

图表1：2024.1.1至今食品饮料（申万）指数、白酒指数、上证指数涨跌幅 6

图表2：2024.1.1至今申万一级行业涨跌幅 7

图表3：2024.1.1至今食品饮料二级申万行业涨跌幅 7

图表4：9.24-至今消费行业细分板块涨跌幅 7

图表5：9.24-至今食品饮料板块二级行业涨跌幅 7

图表6：9.24-至今食品饮料板块三级行业涨跌幅 8

图表7：9.24-至今白酒板块个股涨跌幅 8

图表8：2012年至今白酒当月产量与同比增速 8

图表9：2012年至今白酒月度累计产量与同比增速 8

图表10：2012年至今规上白酒产量及其增速及吨价增速 9

图表11：2012年至今规上白酒单家收入及增速 9

图表12：2010年以来我国结婚登记人数及增速 9

图表13：2010年以来出生人数、高考报名人数及增速 9

图表14：2021年至今茅台批价（元） 10

图表15：2021年至今五粮液、老窖批价（元） 10

图表16：2012年至今白酒行业累计季度收入与同比增速 10

图表17：2012年至今白酒行业累计季度归母净利与同比增速 10

图表18：2014年至今高端酒、次高端酒、地产酒营收YoY 11

图表19：2014年至今高端酒、次高端酒、地产酒归母净利润YOY 11

图表20：2024Q1-3上市酒企销售费用率普遍提高 12

图表21：2024年1-6月经营指标同期变化情况 12

图表22：2024年1-6月白酒市场经营变化情况评价 12

图表23：2016年至今申万白酒指数点位与PE 13

图表24：2016年至今食品饮料与白酒板块相对沪深300PE 13

图表25：2019年至今白酒各板块与沪深300PE 13

图表26：2000年至今上市酒企营收与房地产投资额、基建投资额、GDP增速等宏观经济指标拟合 14

图表27：今年9月底以来经济利好政策发布情况 15

图表28：2018年至今社会消费品零售总额当月值及同比 16

图表29：2019年至今CPI、PPI当月同比 16

图表30：2019年至今制造业PMI、非制造业PMI 16

图表31：2019年至今消费与储蓄意愿占比 16

图表32：2024年1-6月节假日白酒消费量同比变化情况 17

图表33：2024年1-6月白酒市场畅销产品的价格段占比 17

图表34：2013-2023年人均可支配收入及增速 17

图表35：1999-2022年成人人均财富及增速 17

图表36：2006-2022年我国高净值人群数量及增速 18

图表37：2015及2030年我国人均年可支配收入分配 18

图表38：次高端酒2019-2024Q3营收增速 18

图表39：次高端酒2019-2024Q3归母净利率表现 18

图表40：2014-2024年前三季度次高端四家酒企毛利率 19

图表41：2019-2024年前三季度水井坊分产品收入占比 19

图表42：2014-2023年次高端市场规模及增速 19

图表43：2014-2024年前三季度次高端酒企经销商数量 19

图表44：2014-2024年前三季度山西汾酒总营收及增速 20

图表45：2014-2024年前三季度山西汾酒归母净利润及增速 20

图表46：2017-2023年清香型白酒销售收入、产能及其增速 20

图表47：2018-2023年清香型酒占白酒比重 20

图表48：2023年清香型白酒价格带占比情况 21

图表49：清香型各价格带代表企业 21

图表50：山西汾酒发布青26复兴版 22

图表51：山西汾酒“汾享礼遇”五码合一体系 22

图表52：高端酒2019Q1-2024Q3营收增速 22

图表53：高端酒2019Q1-2024Q归母净利润增速 22

图表54：2010年至今茅台价格变动 23

图表55