固定收益2025年，二永债交易策略.docx

正文目录

高等级二级资本债走势复盘 5

2021年：波动主要来自理财净值化整改 5

2022年：经济复苏预期为主要影响因素 5

2023年：资金面和流动性主导利差波动 6

2024年：“资产荒”下利差整体收窄 6

高等级二永债定价因素与回归模型 7

二永债利差拆解 7

商金债信用利差：中枢稳定，受资金面影响较大 8

二级资本债品种利差：次级条款与机构行为 9

银行永续债品种利差：次级条款与机构行为 11

从回归模型看关键定价影响因素 12

本周信用事件与收益率图谱 14

本周重点信用事件 14

收益率图谱 14

一级市场 18

二级市场 22

风险提示 27

图表目录

图表1：2021年3YAAA-二级资本债走势（，BP） 5

图表2：2021年5YAAA-二级资本债走势（，BP） 5

图表3：2022年3YAAA-二级资本债走势（，BP） 6

图表4：2022年5YAAA-二级资本债走势（，BP） 6

图表5：2023年3YAAA-二级资本债走势（，BP） 6

图表6：2023年5YAAA-二级资本债走势（，BP） 6

图表7：2024年3YAAA-二级资本债走势（，BP） 7

图表8：2024年5YAAA-二级资本债走势（，BP） 7

图表9：银行二级资本债与银行永续债利差拆分示意图 8

图表10：3YAAA级商金债收益率与利差（，BP） 8

图表11：5YAAA级商金债收益率与利差（，BP） 8

图表12：3YAAA级商金债利差与资金价格R007(MA5)（，BP） 9

图表13：配置盘（保险）日度净买入（MA5）与3年期AAA-级二级资本债利差（亿元，BP） 10

图表14：交易盘（基金+理财+其他产品）日度净买入（MA5）与3年期AAA-级二级资本债利差（亿元，BP） 10

图表15：商业银行永续债和二级资本债主要条款对比 11

图表16：3YAAA级商金债收益率与利差（，BP） 12

图表17：5YAAA级商金债收益率与利差（，BP） 12

图表18：高等级二级资本债利差回归模型结果 13

图表19：高等级二级资本债利差拟合结果与原利差曲线对比（BP） 14

图表20：本周重点信用事件明细梳理 14

图表21：本周各期限城投债收益率情况（） 15

图表22：各省份城投债收益率情况（） 15

图表23：本周各期限产业债收益率情况（） 16

图表24：各行业产业债收益率情况（） 17

图表25：本周金融债收益率情况（） 18

图表26：信用债发行（亿元） 19

图表27：城投债发行（亿元） 19

图表28：本周各类型信用债发行量（亿元） 19

图表29：本周各等级信用债发行量（亿元） 19

图表30：本周信用债取消发行量（亿元，） 20

图表31：本周信用债票面利率（） 20

图表32：本周产业债和城投债票面利率（，BP） 20

图表33：本周信用债投标下限（BP） 21

图表34：本周产业债和城投债投标下限（BP） 21

图表35：本周信用债各评级投标下限（BP） 21

图表36：本周信用债各期限投标下限（BP） 21

图表37：本周信用债审批进度（亿元，个） 22

图表38：本周城投债审批进度（亿元，个） 22

图表39：本周产业债、城投债成交情况（亿元，） 22

图表40：本周城投债各评级成交情况（亿元） 23

图表41：本周产业债各评级成交情况（亿元） 23

图表42：本周各评级城投债利差变动（BP） 23

图表43：本周各评级产业债利差变动（BP） 23

图表44：本周国企产业债各行业信用利差周变动（BP） 24

图表45：本周民企产业债各行业信用利差周变动（BP） 24

图表46：各省份城投债信用利差情况与同比变动（BP） 25

图表47：本周城投债信用利差变动（幅度最大前二十）（BP） 25

图表48：本周城投债信用利差变动（幅度最小前二十）（BP） 25

图表49：本周产业债异常成交情况（，BP） 26

图表50：本周城投债异常成交情况（，BP） 26

“资产荒”背景下，银行二永债已经逐渐成为信用债市场最重要的资产之一。其中，高等级的国有行二永债类利率属性不断强化，在利差收窄、估值窄幅震荡的趋势下择时和波段交易的操作难度相应上升。本文以国有行发行的AAA-级二级资本债为例，对2021年以来的行情走势进行复盘，并结合资金面和机构行为指标构建利差