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目录
TOC\o1-1\h\z\u策略展望：拾级而上，弹性可期 3
供需展望：供需偏紧趋势将持续 6
2024年转债行情回顾 8
风险提示 10
策略展望：拾级而上，弹性可期
当前转债市场情绪处于良性水平。2024年7-9月转债市场换手率降至冰点，随着9月底市场反弹，换手率大幅提升，目前处于2024年内偏高水平，显示转债市场交易活跃度较强。偏股平衡转债的转股溢价率代表对未来正股
上涨的预期，一般和正股走势正相关。2024年10月以来，随着权益市场反弹，转债市场预期好转，偏股平衡型转债的转股溢价率有所拉升，当前处于2020年以来59.6%分位数。偏股平衡转债的估值仍有向上空间，但依赖后续正股上涨预期强化带动。
图1：转债市场成交维持较高热度 图2：9月底以来偏股平衡转债估值小幅拉升
偏股平衡转债转股溢价率（右轴）
130
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2020-012020-04
2020-01
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转债平均价格（排除双高） 换手率（排除双高）
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
元
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2024-10
偏股平衡转债平均价格
偏股平衡转债平均平价
30%
28%
26%
24%
22%
20%
18%
16%
14%
12%
10%
数据来源：， 数据来源：，
偏股平衡转债中有两类转债具备较高的性价比。第一类是未进入转股期的偏股平衡转债，当前加权平均转股溢价率为22.58%，处于2020年以来35.9%分位数。未进入转股期的转债短期没有强赎风险，但转股溢价率均压缩至低
位，具备较好的弹性；第二类是转股期内且剩余期限大于4年且平价在110-
130元的偏股型转债，当前加权平均转股溢价率为8.72%，为2020年以来
38.5%分位数，此类转债估值较低源于市场对强赎风险的担忧。
图3：未进转股期的偏股平衡转债估值处于低位 图4：剩余期限较长平价较高转债估值处于低位
未进入转股期偏股平衡转债转股溢价率（右轴）
平均转股溢价率（右轴）
元 剩余期限在4-5.5年且平价在110-130元的转债平均价格
元未进入转股期偏股平衡转债平均价格
元
150 平均平价
150
140
130
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2020-01
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2024-01
2024-04
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未进入转股期偏股平衡转债平均平价
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
145
140
135
130
125
120
115
110
20%
15%
10%
5%
0%
数据来源：， 数据来源：，
实施强赎比例低于市场预期，剩余期限较长的转债不强赎概率较大。9月底以来随着正股反弹，大量转债触发强赎，由于市场对转债强赎的担忧升温，平价在110元以上的转债估值压缩至历史低位。市场认为经历了2022-2024
年前三季度的下跌，转债如果触发强赎大概率会实施强赎，但实际强赎的比例低于市场预期。10月以来已有74只转债触发强赎，其中33只公告强赎，占比45%，低于2021-2023年的强赎比例。触发强赎的转债中，剩余期限大
于4年的转债公告强赎的比例仅为29%，剩余期限较长的转债仍有较大概率不强赎。
图5：10月后公告强赎转债大多剩余期限小于4年 图6：2019-2024年公告强赎比例持续下降
只 10月以来公告强赎
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