A港红利股2025年度策略：乘势而为，谋变图新.docx

12月20日，已有704家上市公司公布了中报分红方案，相

比去年同期的194家增长了263；290家公司发布了三季度

分红方案，比去年同期的63家增长了360。A股分红开始走向制度化、高频化。

▌红利后续有哪些潜在有效的选股因子？

在利率下行、国内宏观景气拐点仍需时间、上市公司分红明显高频化制度化、险资OCI账户配置需求仍在背景下，泛红利资产依旧存在长期占优基础。随着高股息板块行情的出圈，市场对于红利资产研究明显精细化，红利不再局限于银行、公共事业、运营商等稳健型红利类资产上，尤其是在当下市场风险偏好明显抬升之际，组合更应该挖掘更多中长期盈利能力稳定、分红意愿较强的个股。

我们基于个股盈利能力、中长期业绩稳定性、所在行业景气度、分析师预期上涨空间、当前估值水平等多维度信息，筛选出银行、消费、电力及公用事业、传媒等17个行业共计

30个红利板块核心股票池。个股明细数据详见正文。

▌港股高股息：站在南向肩膀上

在前期报告中，我们对于港股择时和港股选股做了深度研究。我们以恒生指数为核心标的，从基本面、流动性、资金面、情绪面、估值五大维度筛选细分指标，对港股市场涨跌的影响因子进行详尽了的定性分析和定量评估。最终选取单因子测试中的有效信号：OECD中国经济领先指标、恒指期权认沽认购比PCR、外资净买入金额三个指标，给出恒生指数的看多看空信号。

恒生指数周度择时策略表现出色，2015年以来策略年化收益

7.08，远优于同期恒生指数的-1.77。策略样本外对于行情的捕捉同样精准：2024年9月23日至2024年10月10日看多恒生指数，期间指数上涨+16.39；此后港股震荡调整，策略以空仓为主，成功避开了港股下跌区间。

股东回报和低波动是港股唯二长期有效风格，近12月年化波动率、全部资产现金回收率因子、股东回报（股息率+回购比率）、ROE波动率和roe_ttm同比选股效果出色。尤其是2023年以来由于南向的加入，红利、央企、低波、股东回报因子开始长期走强。伴随南向资金加速配置以及央国企市值

管理进程推进，低估值、高预期分红的港股高股息有望迎来估值修复。港股高股息核心股票池数据详见正文。

▌风险提示

数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

正文目录

1、2024年红利风格全复盘 8

1.1、2024年1月：加速上行 9

1.2、2024年2月至3月下旬：见顶回撤 9

1.3、2024年4月5月：逆市大涨 9

、2024年6月至8月：有超额收益但无绝对收益 9

、2024年9月至10月：大幅跑输成长 9

、2024年11月至今：关注高低切下红利配置价值 10

2、险资还愿意持仓红利吗？ 10

、险资今年是红利资产配置主力 10

、保险新会计准则下，红利成权益配置重要投向 12

、待配资金、风险偏好、股债性价比共同决定险资投向 12

3、分红稳定性预期：政策指引下A股分红制度化高频化 14

4、红利有哪些潜在有效的选股因子？ 16

、低波及成长是红利池中长期有效的风格因子 16

、红利板块核心股票池 17

、港股高股息：站在南向肩膀上 18

、港股红利税调整空间有多大？ 20

5、风险提示 21

图表目录

图表1：2024年红利高景气成长指数走势 8

图表2：风格轮动策略表现 8

图表3：核心红利指数表现回顾 8

图表4：红利板块当前拥挤度充分回落 8

图表5：红利高景气成长策略观点回顾 10

图表6：公募新发市场2021年春节见顶后持续回落 10

图表7：外资流入意愿较弱 10

图表8：保险资产管理公司资产配置结构 11

图表9：保险权益资产仓位今年二季度开始快速提升 11

图表10：易方达红利ETF前十大持有人名单多为险资 11

图表11：新会计准则下险企利润表波动加大，险资选择增配红利股并计入OCI账户缓冲影响 12

图表12：十债利率跌破2至1.7771.......................................................13

图表13：30年国债利率盘中破2 13

图表14：股债性价比快速上行至历史85高位 13

图表15：红利指数2024年12月以来逆势走强 13

图表16：“924”之后险资权益投资信心指数明显抬升 13

图表17：险资普遍看涨2024年Q4权益市场行情 13