连锁股东对公司杠杆操纵的影响研究.pdfVIP

内容摘要

我国宏观杠杆率自2008年全球金融崩溃以来呈持续走高趋势，其中非金融企业的

杠杆率是关键影响因素。为此，政府决策层高度重视企业“去杠杆”问题，针对不同部

门、债务性质，分门别类提出不同要求。然而，“去杠杆”并非朝夕之功，尤其是对高

杠杆企业而言，融资成本高、资金造血功能差，降杠杆难度大，因此其可能借助表外负

债、明股实债等方式进行杠杆操纵以隐藏真实杠杆水平、误导利益相关者决策判断，进

而干扰市场秩序、引发市场金融风险。因此，如何治理公司杠杆操纵行为是目前亟待解

决的关键问题。

作为一种特殊的股权特征类型，连锁股东同时在行业内多家公司持有大量股份，其

在公司治理方面的作用效能日益凸显，表现为联动同业资源优势，发挥监督治理效应，

具体地，能够抑制公司金融化、调整优化人力资本结构、增强公司创新能力等。那么，

连锁股东将会如何影响公司杠杆操纵行为？是否能够有效抑制公司杠杆操纵？遗憾的

是，关于连锁股东与公司杠杆操纵之间的作用关系并不具备文献先验性。

基于此，以2009-2021年A股上市公司为支持数据，采用理论分析和实证检验相结

合的方式，深入探究：（1）连锁股东能否有效抑制公司杠杆操纵；（2）从外资角度分

析不同连锁股东类型对公司杠杆操纵的影响差异。在此基础上，进一步考察连锁股东影

响公司杠杆操纵的作用机制，并探讨连锁股东与公司杠杆操纵之间的影响关系在“去杠

杆”政策、经济政策不确定性下呈现何种强度关系。研究结果表明：（1）连锁股东能

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够显著抑制公司杠杆操纵；（）相比于非外资型连锁股东，外资型连锁股东对公司杠

杆操纵的抑制作用更为显著；（3）连锁股东能够通过提高公司透明度、降低融资成本，

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进而抑制公司杠杆操纵行为；（）连锁股东对公司杠杆操纵的抑制作用在“去杠杆”

政策实施以后、“去杠杆”压力较大、经济政策不确定性较低时更为显著。

本文的研究贡献在于：第一，丰富了公司杠杆操纵的影响因素以及连锁股东经济后

果等方面的研究；第二，基于连锁股东联结程度、网络中心位置，揭示了连锁股东对公

司杠杆操纵具有抑制效应，在实现变量刻画维度突破的同时，进一步提供了连锁股东在

公司杠杆操纵方面的治理效能的增量经验证据；第三，从监督治理、资源补给视角切入，

补充了连锁股东对公司杠杆操纵治理方面的途径解释，为公司强化治理能力、完善治理

体系提供实务启示；第四，检验了“去杠杆”政策、经济政策不确定性对连锁股东与公

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司杠杆操纵作用关系的差异化影响，对个体公司以及监管部门充分认识和发挥连锁股东

在治理公司杠杆操纵方面的作用具有参考价值。

关键词：连锁股东；杠杆操纵；融资成本；公司透明度

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Abstract

China’smacroleverageratiohasbeenonacontinuoushightrendsincetheglobal

financialcollapsein2008,withleverageofnon-financialenterprisesbeingthekey

influencingfactor.Forthisreason,governmentpolicymakersattachgreatimportancetothe

issueofcorporatedeleveragingandputforwarddifferentrequirementsfordifferentsectors

anddebtnatureindifferentcategories.However,“deleveraging”cannotbeachieved

overnight,especiallyforhighlyleveragedenterprises,withhighfinancingcostsandpoor

cap