宝立食品餐调龙头，攻守兼备.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u核心观点 4

宝立食品：定制餐调龙头企业，掘金多元细分赛道 5

治理结构：分工明确，管理层经验丰富 6

业务组成：定制餐调基本盘稳固，轻烹业务冲高回落 7

壁垒剖析：食品工业化大势所趋，BC两端各有千秋 9

B端定制餐调：加速渗透，聚焦研发 9

市场容量：26年定制餐调市场规模预计达679亿元 9

竞争要素：研发能力和客户积累是关键 11

C端方便速食：风起云涌，品牌引领 12

市场容量：疫情后需求整体平稳，品类多元化趋势显著 12

竞争要素：产品创新与品牌打造是核心 14

步步为营，公司何以破局而立？ 17

西式定制餐调：需求持续向上，前景广阔 17

轻烹解决方案：渠道拓展加速，新品可期 18

盈利预测与估值 19

风险提示 21

核心观点

食品工业化大势所趋，定制餐调加速渗透，发展趋势明确，宝立作为西式复合调味品龙头，具备强劲的研发实力、坚实的客户积累与优质的服务精神，同时宝立以业务赋能+并购空刻的形式，瞄准盈利能力更优的意面品类，成功补齐C端短板，我们复盘了空刻意面的发展，该团队对于C端的理解和运营经验均较为成熟。我们认为，宝立BC两端业务齐头并进，综合能力均衡且均处行业领先地位，后续有望收获更开阔的成长路径。

B端定制餐调：加速渗透，发展趋势明确

市场空间：下游餐饮连锁化率提升空间仍存，促进产业链专业化分工的强化，并对菜品的标准化程度提出更高的诉求。复合调味品可有效满足下游连锁餐饮企业对时效、成本控制和食品安全的追求，定制餐调成为一种趋势。根据中国调味品协会估算，21年我国定制餐调市场规模超400亿元，我们预计至26年市场规模可增至679亿元，22-26年CAGR为11%。

竞争维度：由于我国定制餐调行业仍处于消费者教育阶段，下游餐饮客户资源分散、对产品差异化要求较高，因而行业格局天然相对分散，企业数量多而规模小，目前竞争尚不激烈，我们认为研发能力和客户积累是行业竞争的关键。宝立的研发投入处行业领先地位

（23年研发费用率2.0%，拥有121名技术人员，技术人员占比10.0%），并拥有百胜等坚实的大客户资源积累（宝立已成为百胜T1级供应商），未来有望形成灯塔效应，吸纳更多中小B客户。

C端方便速食：风起云涌，新兴产品迭出

市场空间：新时代市场分化下、“长青品类”与“新兴品类”共同刻画方便速食行业图景。疫情后居家消费需求趋于平稳，但方便速食凭借便捷属性仍具备在出行、加班等特定场景的需求基本盘，从产品定价来看，新一代方便速食定位差异化，填补了传统方便面和外卖之间的价格带空白，品类多元化趋势显著，大单品重要性凸显。

竞争维度：多品牌加码新式速食领域，竞争格局相对分散，行业内小型企业居多。类比其他方便速食，意面品类集中度更优（21年空刻意面在速食意面品类中的市占率约64%）、盈利能力更强（23年公司轻烹业务整体毛利率为50%）。方便速食作为典型的C端生意、考验企业的产品创新和品牌打造能力。产品端，公司曾孕育出空刻这一现象级意面产品，后续仍具备大单品打造的潜力；品牌端，空刻在起步阶段坚守品牌定位，精准合作头部主播，实现流量破圈、抢占用户心智，后续放量阶段深刻理解线上短视频变现，由购买流量转变为自有流量，未来获客效率有望持续提高。

展望前程，公司多维度增长可期

定制餐调：西餐行业高景气，且产品的标准化程度通常较高，对应西式餐调赛道成长性较优（18-22年市场规模CAGR为13%），自主开发趋势初显，赋予公司广阔空间。中长期看，公司的发展潜力存在于深挖老客户与开发新客户两个维度。一方面，公司通过不断拓品类的方式实现老客户体系内的份额提升，后续与核心客户的合作有望加深；另一方面，公司通过优先为以百胜为代表的大客户供货，未来凭借大客户品牌背书形成的灯塔效应，有望与更多中小餐饮客户达成战略合作，进一步丰富客户体系。

轻烹业务：据公司公告，空刻意面23年财务口径收入为8.7亿元，同比基本持平。24H1空刻清理库存，24Q3实现自然增长企稳，24Q4双十一表现亮眼（同比增长~40%），主要系品牌矩阵扩充（由单一的意面产品转向围绕西式产品/清洁标签产品/方便速食等多方向发力）、营销运营更具针对性（和玩具总动员等优质IP合作）、顶层设计改善（24年3月空刻管理层顺利更换，同步引入员工持股计划）。展望未来，公司有望通过产品端加速品类裂变、渠道端线上线下全面布局，持续获得收入增量。

宝立食品：定制餐调龙头企业，掘金多元细分赛道

作为依托百胜起家的B端服务型企业，宝立二十余年深耕、铸就西式定制