电子行业深度研究：2025年，AI应用和自主可控将持续驱动半导体周期上行.docx

内容目录

一、全球半导体周期复盘 4

1.1长周期（8-10年）：看需求 4

1.2中周期（4-6年）：看产能 5

1.3短周期（3-5个季度）：看库存 6

二、历史股价如何演绎 7

三、当前的判断：需求-产能-库存三周期共振，AI应用和自主可控将驱动半导体行业开启十年大周期 9

讯号一：AI基础设施+AI应用爆发，推动半导体需求增加 9

讯号二：芯片厂商库存月数保持低水位 16

讯号三：渠道端芯片货期正常 17

讯号四：2025年晶圆代工产能利用率持续提升，12吋成为主流 18

讯号五：全球半导体设备销售额持续创新高，自主可控是归因 21

四、投资建议 25

五、风险提示 26

图表目录

图表1：产品需求推动全球半导体经历十年大周期 4

图表2：2003-2011年之间全球PC出货量快速攀升 5

图表3：2012-2016年全球智能手机出货量快速提升 5

图表4：全球半导体每4-6年经历一轮产能周期 5

图表5：半导体行业产能周期的不同阶段 6

图表6：全球半导体资本开支增速vs.半导体销售额增速 6

图表7：从芯片厂商库存看：全球半导体行业每3-5个季度经历一轮库存周期 7

图表8：艾睿电子存货周转天数变化 7

图表9：安富利存货周转天数变化 7

图表10：费城半导体指数局部高点出现在销售额同比增速高点后，在半导体销售额同比转负前0~9个月出现8图表11：国内半导体产业指数vs.费城半导体指数 9

图表12：海外云厂商资本开支保持上升趋势 10

图表13：2020-2027EAI领域发展趋势 10

图表14：AI与车用需求维持强劲增长 11

图表15：2023-2027E主要AI应用发展的动态预估 11

图表16：全球智能手机出货量及增速 12

图表17：全球AI智能手机渗透率持续抬升 12

图表18：AppleIntelligence五大定义 12

图表19：AppleIntelligence四大能力 12

图表20：全球PC出货量及增速 13

图表21：全球AIPC渗透率持续提升 13

图表22：24年耳机出货量在连续两年下滑后重回增长 13

图表23：智能手表手环出货量维持温和增长 13

图表24：智能家居设备出货量重回温和增长（出货量单位：亿部） 14

图表25：RAY-BANMETA智能眼镜 14

图表26：小度AI眼镜功能 14

图表27：全球智能眼镜爆发式增长 15

图表28：推出AI功能后，MetaRay-Ban快速增长 15

图表29：大量公司正涌入AI眼镜赛道 16

图表30：全球半导体各细分应用库存月数 16

图表31：国内半导体芯片平均库存月数 17

图表32：国内不同芯片品类库存月数 17

图表33：截至24Q3主流芯片交期及价格均已企稳（交期单位：周） 18

图表34：2025年8吋产能利用率逐步回升中 19

图表35：2025年12吋产能利用率缓步上行 19

图表36：未来数年产能扩张仍以12吋为主 20

图表37：2023-2027年先进与成熟工艺产能的版图占比 20

图表38：全球主要代工厂工艺路线图 21

图表39：全球半导体设备销售额增速vs.全球半导体销售额增速 21

图表40：2025年全球12吋设备支出有望同比+24?，达1232亿美元 22

图表41：后续主要扩产增量主要来自于存储客户 23

图表42：在ASML2024年前三季度收入中，中国大陆地区收入占比持续高于45? 23

图表43：2024年1-9月从荷兰光刻机进口额达到70.55亿美元，同比增长55? 24

图表44：3DNAND存储要求极高深宽比刻蚀 24

图表45：中微公司持续突破极高深宽比刻蚀设备 24

一、全球半导体周期复盘

半导体行业是一个分工较为精细的行业，产业从上下游的环节自下而上为：终端客户-渠道端-IC设计厂/IDM-晶圆代工厂/封测厂-半导体设备/材料，这么长的链条导致在终端需求发生变化时，容易发生上游不同环节反应不及时，因此也导致了半导体行业呈较为明显的周期性。但其周期性背后的根本归因是：供需关系。

我们复盘前面几轮半导体周期，根据供需关系按照时间维度分为长中短三种周期：长周期

（8-10年）——为需求周期、中周期（4-6年）——为产能周期、短周期（3-5个季度）

——为库存周期，其中需求-产