东北信用策略2025年度金融债展望(银行篇).docx

目录

二永债：供给收缩，逢调买机 4

供给：净融资额或收缩 4

收益率：先下后上再企稳 5

成交情况：分化显著，优质地区受追捧 8

TLAC债：有扩容空间 10

什么是TLAC债？ 11

TLAC债发行进展：五大行均已发行，成交活跃 14

银行板块需要关注的事件 16

国有大行增资 16

回顾过去：多次通过不同方式向国有大行注资 17

对银行影响：提升核心一级资本充足率0.95%，撬动8-10万亿信贷投放 20

中小银行合并重组 21

两个角度：合并主导银行被合并银行 21

回顾过去：合并后存量债实现评级上调、估值改善 23

二级资本债不赎回 25

3.3.1. 未赎回：共69支，合计405亿元 25

银行不赎回的原因有哪些？ 26

对债市影响：估值上升，对区域产生负面影响 27

银行净息差底线测算 29

从不良率角度：城农商行压力较大 29

从资本充足角度：RWA增速和分红率将影响净息差底线 30

从利润角度：距离盈亏平衡点还有20BP空间 33

银行债策略 33

风险提示 34

图表目录

图1：2024年Q3债基重仓信用债分布情况 4

图2：近年来二永债发行额情况（亿元） 5

图3：2025年二永债到期额合计6493亿（亿元） 5

图4：近年来二永债净融资额情况（亿元） 5

图5：2024年各月份二永债净融资额情况（亿元） 5

图6：银行二级资本债及国开债到期收益率走势（%） 6

图7：银行二级资本债利差走势（%、BP） 6

图8：银行二级资本债期限利差走势（%） 7

图9：银行二级资本债等级利差走势（BP、%） 7

图10：银行永续债及国开债到期收益率走势（%） 7

图11：银行永续债信用利差走势（%、BP） 7

图12：2024年初以来各省份商业银行二级资本债收益率变动情况（%） 8

图13：2024年初以来各省份商业银行永续债收益率变动情况（%） 8

图14：2024年初以来各省份商业银行债券成交金额情况（亿元） 9

图15：2024年初以来各评级商业银行债券换手率情况（%） 9

图16：2024年初以来各类型商业银行债券换手率情况（%） 9

图17：2024年初以来各省份商业银行债券换手率情况（%） 10

图18：24工行TLAC非资本债01A和对应期限商金债、二级资本债收益率及利差（%、BP） 11

图19：24工行TLAC非资本债01B和对应期限商金债、二级资本债收益率及利差（%、BP） 11

图20：TLAC债券平均换手率（%） 16

图21：辽阳银行的三只债券在合并后一年的时间里估值中枢均值下移超过60BP（%） 24

图22：山西银行合并晋城银行、晋中银行、大同银行后，相应债券估值中枢也有所下移（%） 24

图23：中原银行合并洛阳银行、平顶山银行、焦作中旅银行后，相应债券估值均值下调超90BP（%） 25

图24：2024年未赎回二级资本债数量和金额均有所下降（亿元、只） 25

图25：未赎回二级资本债按省份分布情况（亿元、只） 26

图26：未赎回二级资本债金额按银行类型统计情况（亿元） 26

图27：未赎回银行的股东背景 27

图28：未赎回银行股东所属行业情况 27

图29：2024年以来，各类型商业银行平均净息差都降至1.8%以下（%） 30

图30：2024年以来，商业银行净息差低于不良贷款比例（%） 30

图31：资本充足率监管框架下，维持RWA增速需维持一定的ROE水平 31

图32：银行ROE拆解图 32

图33：测算数据设定（上市银行） 32

图34：不同RWA增速情景下ROE和净息差平衡点（上市银行） 32

图35：测算数据设定（非上市银行） 33

图36：不同RWA增速情景下ROE和净息差平衡点（非上市银行） 33

表1：TLAC相关监管文件梳理 12

表2：商业银行各类债券对比 13

表3：全球系统重要性银行名单及附加资本要求 14

表4：工行TLAC债券发行情况 14

表5：中行TLAC债券发行情况 15

表6：建行TLAC债券发行情况 15

表7：农行TLAC债券发行情况 15

表8：交行TLAC债券发行情况 16

表9：国有大行补充资本金梳理 17

表10：六大行市场化再融资实施背景 19

表11：特别国债补充国有大行资本金对核心一级资本充足率和信贷影响测算 21

表12：特别国债补充国有大行资本金对不同银行影响测算 21

表13：2024年中小银行吸收合并案例统计 22

表14：不