风电行业2025年度海陆齐发，内外共振.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u2024年行情复盘：从事件驱动回归需求景气度驱动 3

需求侧：总量需求确定性增长，结构需求海陆共振 5

国内：海陆招标两旺，陆风价格趋稳 6

海外：减排目标和能源安全推高能源转型速度，海外市场潜力较大 9

供给侧：资本开支和技术路线调整基本结束，量利修复确定性强 10

零部件：有效产能供需紧平衡，量利修复确定性强 10

整机：价值有望重估，海外提供增量 13

管桩海缆：长久期需求确定性强，供给格局相对较优 16

投资建议 17

风险提示 18

插图目录 19

表格目录 19

2024年行情复盘：从事件驱动回归需求景气度驱动

行情复盘：今年风电走势主要交易了两重逻辑，其一是以江苏海风项目审批通过为代表的行业右侧信号确立，其二是招标量和价格等反映的需求景气度。这实际上也反映了，随着非市场化因素对行业的限制解除，交易重点会从事件驱动回归需求景气度驱动。

图1：24年至今风电指数走势（截至2024年12月6日）

40%20%0%-20%-40%

40%

20%

0%

-20%

-40%

资料来源：wind，

业绩回顾：我们选取风电行业30家上市公司列入统计。分季度来看，年内风电主要公司营收逐季环比改善；利润同比降幅逐季收窄。

图2：风电主要企业分季度营收情况（亿元） 图3：风电主要企业分季度归母净利润情况（亿元）

1400

1200

1000

800

600

400

200

0

营业收入 yoy

100% 80

70

75%

60

50% 50

25% 40

0% 30

20

-25% 10

2021Q12021Q22021Q3

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

归母净利润 yoy

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

2021Q12021Q2

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

资料来源：wind， 资料来源：wind，

需求侧：总量需求确定性增长，结构需求海陆共振

在“需求-供给”框架下，可以明显看出从2021年至今，风电行业大致经历了几次增长核心条件的切换：

第一次增长核心条件：2021年，海风供给相对短缺

恰逢海风补贴退坡最后一年，终端装机需求高增，海风或大兆瓦装备及施工条件相对紧张，最终产业链量价双升，利润向中游传导。当年以海力、东缆等为代表的海风企业业绩达历史高点；此外，产业链相关公司开始规划产能扩张或业务延伸，一方面为了适应大型化和海风平价之后的需求变化，另一方面为了对冲大型化可能带来的产值影响。

第二次增长核心条件：2022-2024年，需求相对不足，供给侧价格压力较大

2022年陆风受公共卫生事件影响，海风受抢装透支需求、平价初期部分非市场性因素尚未理顺等因素影响，下游需求整体萎靡，实际装机与存量招标存在较为明显的剪刀差；2023年到2024年上半年，海风面临的军事、航道等非市场性因素影响尚未消退，行业需求不及预期；下游主机厂价格压力向上游传导，叠加产业链新增产能陆续释放、产能利用率较低，全产业链利润收缩。

第三次增长核心条件推导：2025-2026年，上轮资本开支基本完成、总量需求和结构需求旺盛

选取资本支出与折旧摊销的比值作为观测指标，可以看出最近一轮行业的新增资本开支从22年初开始，到24年初基本告一段落；风电产业链主要环节除主

机厂和叶片外重资产属性较强，扩产周期较长，而从25年起预计行业总量需求快速增长，因此有望提升各环节产能利用率，进而有望实现利润超越收入增长。

图4：主要环节资本开支/折旧摊销

主机 铸锻件 塔筒管桩 海缆

12.00

10.00

8.00

6.00

4.00

2.00

0.00

资料来源：wind，

国内：海陆招标两旺，陆风价格趋稳

2024年1-9月，全国风机累计公开招标容量约89.4GW（+63.7%，不含框架），其中陆风公开招标容量82.0GW（+72.9%），海风公开招标容量7.4GW

（+3.1%）。从价格端来看，2024年1-9月陆上风机（不含塔筒）平均中标价格约1413元/kW（-7.8%）；海上风机（不含塔筒）平均中标价格约2723元/kW（-6.8%）。

图5：2022-