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转向大盘风格

——行业配置主线探讨

2025年1月2日

证券研究报告

证券研究报告策略研究

策略专题报告（深度）

樊继拓策略首席分析师执业编号：S1500521060001联系电话：+86邮箱：fanjituo@

李畅策略分析师

执业编号：S1500523070001联系电话：+86邮箱：lichang@

转向大盘风格

转向大盘风格

2025

2025年1月2日

核心结论：

核心结论：

跨年行情中的风格和行业表现：小盘成长大概率强，成长、周期、消费等弹性板块表现好。从历史经验来看，如果指数处在低位，则跨年行情启动的时间较早，幅度较大，有正收益的概率较高。但如果指数处在高位，则跨年行情启动的时间往往较晚，幅度和收益不确定性也更大。跨年行情阶段受政策面积极变化、流动性宽松交易性资金活跃、业绩短期难以证伪、风险偏好修复等驱动跨年行情的因素的影响，均有利于小

盘、成长风格表现。少数大盘价值占优的情况，通常发生在长期风格变化拐点附近，或宏观经济数据出现了较为超预期的改善。跨年行情指数上涨阶段，大类板块整体表现为成长周期消费金融稳定。

跨年行情前市场多出现调整，阶段性利好价值板块，包括金融地产、上游周期、红利等。历史上跨年行情启动之前，市场大多会先有一定的调整，主要是因为调整后指数估值相对更安全，交易性资金对技术形态安全性的考虑通常影响行情启动的早晚。年底容易成为风格变化的高发

期，如果跨年行情启动时间较晚，在12月-次年1月行情启动前的调整期，我们预计市场风格会阶段性偏向防御，通常是低估值的金融、上游周期、红利等板块领涨。我们认为，9-12月，市场整体是政策预期主

导。但当政策落地后，观察重点反而不再是政策，而是落地效果和居民资金的跟踪。同时，考虑到9月中旬开始的市场反转速度很快，主要指数估值已经并非处于历史低位。因此我们预计2025年跨年行情的启动时间可能推迟到1月中下旬。而在此之前，市场较难摆脱震荡。根据历史经验，跨年行情启动前的震荡调整期间，市场风格通常更偏向低估值价值板块。

1月市场风格季节性偏向大盘。Q4开始（特别是12月），年度经济和各行业年度盈利大多已经能够预测，投资者开始展望下一年，多数情况下会出现估值切换行情。低估值，盈利确定性高的大盘蓝筹风格大概率回归。从季节性规律来看，2013年以来历年12月-次年1月大盘价值风格占优的概率较大。12月价值风格占优的概率大，但到次年1月，成长价值风格开始变得不确定。

经济高频数据难言趋势性反转，在政策和经济数据的稳定期，交易性资金可能降温，仍然建议短期关注价值板块。从9-11月的高频经济数据来看，PMI持续小幅改善，花旗中国经济意外指数也开始企稳回升。伴随着政策层面反转后的不断推进，高频经济数据似乎出现了改善的趋势。但从年底影响经济预期最重要的两个指标：房地产销售和社融数据来看，

尚未出现足够影响基本面预期的趋势性反转。投资者不断博弈超预期政策出台，但实际的政策力度可能更偏平稳过渡。我们认为短期内经济、金融数据也进入了平稳期，大概率较难满足超预期改善的期待。市场短

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期内突破震荡的动力不足。根据历史经验，前期博弈新概念、新逻辑的交易性资金在市场震荡期存在降温的可能，机构投资者定价能力仍然有限。在此背景下，行业配置仍然建议关注低估价值板块，如金融地产、周期、红利，此外部分业绩相对稳健的内需消费也可以关注。

未来1个月配置建议：金融地产(政策最受益)上游周期（产能格局好+前期涨幅和预期低)交运公用事业（低估值防御）AI消费电子（新赛道+成长股中的价值股+风格阶段性偏大盘价值）出海(长期逻辑好，

短期美国大选后政策空窗期)。

未来3个月配置建议：AI消费电子（新赛道+成长股中的价值股+指数上行期弹性较大）上游周期（产能格局好+前期涨幅和预期低+指数上行期弹性较大)消费（政策支持力度大+指数上行期弹性较大）出海(长期逻辑好，短期美国大选后政策空窗期)交运公用事业（低估值防御+弹性小）。

上游周期：我们认为2025年商品价格如果开启新一轮上涨，大概率需要需