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证券研究报告·美国银行业研究
WSFSFinancial:深耕本土,现金管理业务助力存款端优势显著
发布日期:2025年1月1日
核心观点:净息差降幅小+中收增长迅速+信用成本保持相对低位,公司业绩有改善空间
核心观点:公司在资负两端都具备优势,净息差在降息周期中相对小。随着利率逐步从限制级水平下降,信贷需求有望逐步改善,净利息收
入表现应优于同业。非息收入方面,受益于财富管理和现金管理业务的快速增长,中收有望保持双位数增长的趋势。信用成本方面,公司不
良率仍处相对高位,资产质量的压力主要是工商业贷款和按揭贷款不良在逐步暴露,商业房地产贷款资产质量反而较优。随着进入降息周期,
工商业贷款的资产质量压力有望缓解,信用成本能够保持低位。净息差降幅小+中收增长迅速+信用成本保持低位,公司业绩有改善空间。
WSFS银行历史悠久,经营区域主要是纽约和华盛顿之间的大特拉华河谷区域,覆盖特拉华、宾夕法尼亚、新泽西三州。区域性分布来看,特
拉华州和宾州各占半壁江山。自1832年成立以来,WSFS银行一直服务于大特拉华河谷区域,是美国十大历史最悠久的银行之一,也是在特拉
华州本地经营历史最久的银行,在当地充分深耕,积累了广泛的本土客群。
WSFS贷款投放以工商业贷款、商业房地产贷款为主。贷款结构来看,WSFS工商业贷款占比35%,商业房地产相关贷款(商业房地产+建设类)
占比38%,按揭贷款占比7%,零售贷款占比16%。WSFS贷款投放以工商业和商业房地产为主,零售贷款占比合理。此外,工商业贷款行业投
放非常分散,各细分行业占比基本在10%上下。
资产端工商业贷款、商业房地产贷款利率较高,资产端定价有优势。WSFS贷款中占比较高的工商业和商业房地产贷款利率定价较高,基本在
5%以上,资产端利率有优势。公司在贷款利率的定价优势一方面与长期深耕区域有关,在大本营的经营历史可与四大行比肩,客户基础雄厚。
且公司本身经营区域处于经济更发达的东北部区域,毗邻纽约和华盛顿,市场利率本身或相对更高。另一方面,公司依托悠久的经营历史和
持续深耕,在下沉市场更具优势,相对能够获得一定溢价。
负债端,公司存款成本优势逐步形成,目前WSFS银行存款成本已处于同业较低水平。CASA占比和不计息存款占比均处高位。WSFS银行的
CASA占比2012年后基本长期处于90%以上,最高达98%;而且不计息存款占比不断提高,最高达37%。从趋势和同业对比来看,WSFS银行的
CASA占比长期明显高于可比同业水平,CASA占比平均值约超过KBWRegional的可比同业13pct左右,基本与四大行持平。从不计息存款占比
来看,WSFS不计息存款占比逐年上升,并且目前已经明显超过KBW可比同业的平均水平。
非息收入中手续费收入占大头,财富管理和现金管理是主要业务。近三年中收爆发式增长,财富管理业务趋势向好,AUA规模近年来呈现爆
发式增长,增速保持在20%以上。现金管理业务建设了CashConnect专属商标品牌,铺设ATM机广泛,非息收入保持极快增速,2020-2023年
CAGR高达26%。
资产质量处于行业平均水平,尚有压降空间。受疫情和高息环境影响,工商业贷款和按揭贷款不良率小幅抬头。随着利率环境改善,资产质
量趋势有望好转。商业房地产贷款以住宅和工商业用地为主,办公楼占比不高,资产质量较为优异。疫情后不良率和净核销率有小幅增长态
势,信用成本因此小幅抬升至0.5%左右,拨备覆盖率下降至300%,但仍处于同业较高水平。预计随着进入降息周期,高息压力缓解,企业还
款意愿将有改善,资产质量将逐步改善。
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