期货市场操纵行为认定研究.pdfVIP

内容摘要

本文讨论的是《中华人民共和国期货和衍生品法》（以下简称《期货和衍生品法》）

出台背景下的期货市场操纵行为认定规则的研究。我国在传统的期货市场操纵行为的认

定上基本借鉴了美国在相关领域的做法，即以经典价格操纵为操纵行为的认定思路。经

典价格操纵理论的基本逻辑是选取与争议价格对应的参照系价格，若争议价格与参照系

价格出现不合理偏离，则可认定行为人制造了人为价格。2022年4月20日出台的《期

货和衍生品法》基本延续了这一立法思路。然而，经典价格操纵理论在理论与实践中均

存在诸多弊病。一方面，从理论上来说，参照系价格的客观性备受质疑，其本身还需再

次证明其为未受操纵的市场价格，这陷入了循环论证的难题。另一方面，在实践上，期

货市场为高度中心化的市场，合约价格受众多因素影响，再者由于其不同于证券市场，

为发挥价格发现功能，其能够容忍一定的投机行为，成功证明期货合约价格中的人为因

素具有较高的证明难度。

同样基于上述原因以及2008年金融危机后期货市场的监管需要，美国于2010年出

台了《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法》（以下简称《多德-弗兰克法案》）。该

法案在期货市场操纵行为认定规则方面引入了欺诈理论，同时以人为价格理论作为一般

性的规制思路，该变革极大的降低了操纵行为的证明难度，从而提高了相关领域的执法

效率。本文将探讨我国当前期货市场操纵行为认定规则的实施现状及美国《多德-弗兰

克法案》带来的系统性变革，借鉴国外有益经验，结合我国立法、司法实际，寻求契合

我国的完善思路。

除摘要、引言与结语外，本文正文共有四个部分：

第一部分，期货市场操纵行为的本质及类型。明确期货市场操纵行为的本质将直接

影响操纵行为认定规则的立法思路。从美国历史上经典的期货操纵案的有关判例和理论

学说可以看出，无法反映正常供需状态下期货价格的“人为性”是期货市场操纵行为认

定规则的本质要素，即经典价格操纵理论。我国在期货市场操纵行为规则上也主要借鉴

于此。但由于期货市场本身的特点，结果导向认定规则在理论抑或是实践都并不合理。

在此基础上进一步探讨可以发现，该缺陷是对期货市场操纵行为本质认识的局限性所导

致。只有正确认识操纵行为的欺诈性以及市场力量型操纵在内涵上的特点才能建立合乎

逻辑和实践要求的期货市场操纵行为认定规则。

1

第二部分，期货市场操纵行为认定的实践现状。由于经典价格操纵理论在实践中存

在取证难度过高的缺陷，美国出台《多德-弗兰克法案》将欺诈理论作为期货市场操纵

行为的一般规制思路，为认定规则体系带来革新。我国在相关领域坚持了经典价格操纵

理论，新法虽引入交易量标准但并未带来实质性变革，经典价格操纵理论带来的实践难

题仍然存在。

第三部分，期货市场操纵行为认定规则适用中的现实困境。总体而言，我国目前操

纵行为认定难题的核心在于单一价格操纵规制体系引发的实践难题。一方面，这是由于

对操纵行为本质的认知缺位。另一方面，从实践来看，日益多样化的操纵行为产生了对

操纵行为类型研究的新需求，类型化研究的滞后是单一价格操纵规制体系引发的表征之

一。

第四部分，期货市场操纵行为认定规则的完善思路。应当认识到，将欺诈性作为期

货市场操纵行为认定规则的核心要件可以较好的解决经典价格操纵理论带来的实践难

题。在此基础上，由于市场价格操纵与其他操纵类型存在内涵上的明确界限，人为价格

的证成仍然具有重要的参考价值，故应当将其作为立法立法思路之一。最后，在诉讼制

度方面，完善相关领域的民事诉讼制度和多元诉讼途径对建立系统性的期货市场操纵行

为认定规则体系具有重要意义。

关键词：期货市场；市场操纵；欺诈理论；人为价格

2

Abstract

Thispaperdiscussestheresearchonthedeterminationrulesoffuturesmarket

manipulationinthecontextofthepromulgationoftheFuturesandDerivativesLawofthe

PeoplesRe