城投美元债市场及风险分析 202412 -中诚信.docxVIP

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城投美元债市场及风险分析要点l中资美元债市场的发展伴随着中国资本市场和外汇市场的对外开放进程，同时也受到国内外需求管理政策及相关监管政策的推动和限制。从时间上来看，中资美元债发行经历了

城投美元债市场及风险分析

要点

l中资美元债市场的发展伴随着中国资本市场和外汇市场的对外开放进程，同时也受到国内外需求管理政策及相关监管政策的推动和限制。从时间上来看，中资美元债发行经历了2010年以前监管缺失加外汇风险管控与金融危机的探索起步期、监管宽松加境外低成本套利的快速增长期、监管进一步放松加国内融资趋紧转向国外融资的爆发发展期、监管收紧加境外融资需求增长与境外债风险初现的规范调整期以及监管进一步趋严加境外融资成本增长的存量规模收缩期等五个阶段。

l2019年以来，中资境外债整体净融资呈收缩趋势，叠加美联储加息周期影响，美元债融资成本显著提高，各行业板块美元债存量规模均呈现不同程度的下降，但城投美元债存量占比略有上升，存量区域分布以浙江省、山东省和江苏省等发债大省为主，层级以地市级和区县级居多，存量发债主体资质相对较好；2024年以来城投境外债发行受多重因素影响，净融资缺口有所收窄，发行利率有所回落，发行区域集中于山东省和浙江省，区域层级以地市级为主，发债主体信用等级多为AA+和AAA，发行期限存在短期化趋势，一年内到期的城投美元债规模较大，短期偿债压力较大。

l近年城投境外债监管政策持续趋紧，境外债新增融资难度升级，而目前存量城投美元债以地市级和区县级平台为主，且弱资质城投主体占比高，“364境外债”的爆发进一步加重了弱资质区域的信用风险。考虑到当前正处于化债攻坚期，在不发生系统性风险的整体诉求下，城投境内外公开债券短期内实质性违约风险较为可控，但仍需警惕部分弱资质主体出现技术性违约风险。

目录

目录

要点

1

中资美元债发展历程

2

城投美元债市场情况

5

总结

11

联络人

政府与公共评级二部

宋丹丹ddsong@

蔡昊松hscai@

1城投美元债市场及风险分析

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一、中资美元债发展历程

中资美元债市场的发展伴随着中国资本市场和外汇市场的对外开放进程，同时也受到国内外需求管理政策及相关监管政策的推动和限制。从时间上来看，中资美元债发行经历了2010年以前监管缺失加外汇风险管控与金融危机的探索起步期、监管宽松加境外低成本套利的快速增长期、监管进一步放松加国内融资趋紧转向国外融资的爆发发展期、监管收紧加境外融资需求增长与境外债风险初现的规范调整期以及监管进一步趋严加境外融资成本增长的存量规模收缩期等五个阶段。

中资美元债主要指中国境内企业及其控制的境外企业或分支机构（即“中资”）向境外举借的、以美元计价、按约定还本付息的债务工具。中资美元债按照发行主体行业来划分，主要有四大类：城投、房地产、金融和产业。其中，城投美元债自2010年以后初露头角，占比持续增长，截至2024年11月末已占中资美元债存量的11.28%。中资美元债的投资者以境内机构为主，相比于境内的人民币债券，中资美元债的准入门槛较低，发行审批较快，加上汇率等因素的影响，具有更强的投资性。中资美元债的国内监管机构主要包括国家发展改革委员会、国家外汇管理局、中国人民银行等部委。随着相关监管政策的出台和完善，中资美元债发行自2010年开始增多，大体可以分为探索起步期、快速增长期、爆发发展期、规范调整期、存量规模收缩期等五个阶段。

图1：1990年~2024年1~11月中资美元债发行规模情况（亿美元）

数据来源：iFinD，中诚信国际整理

第一阶段（1986~2009年）探索起步期：中国发行的第一只中资美元债系1986年中国银行于新加坡发行的2亿美元、10年期的美元债，发行利率为Libor+1/16%，自此之后中资美元债开始零星发行。但该阶段中国资本市场正处于起步期，监管机构、企业和中介机构都仍处于摸索阶段，中资企业对于美元债的发行相对谨慎，直到2000年3月国家计委、人民银行发布《关于进一步加强对外发债管理意见的通知》（国办发〔2000〕23号），确立了对外发债资格审核批准制，要求境内机构（财政部除外）对外发债经国家计委审核并会签国家外汇管理局后报国务院审批，至此对外发债的审批管理阶段才正式开启；同时，由于受到外汇风险管控及1997年亚洲金融危机等因素影响，此阶段中资美元债发行并不活跃，发行主体只有中国银行、中国石油公司等有境外业务的公司。根据同花顺数据，截至2009年末，中资美元债共发行297.60亿美元。

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