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盈余质量分析综述

“盈余质量〃的概念起源于上世纪三十年代的美国资本市场，泡沫破裂引发

的股市崩盘让投资者加大了对价值投资的关注程度，分析师在对股票做基本面分

析时发现，在公司对外公布财务报告的一段时期内，股票价格会对财报中包含的

盈余信息做出反应，由此揭示了盈余信息对于投资者的决策相关性，盈余信息是

否能对投资者决策有用逐渐成为盈余质量的主流判断依据。美国关于会计盈余信

息有用性的规范化研始于上个世纪六七十年代，Ball和Brown(1968)时运

用符号检验实证分析法对美国二百余家上市公司在对外披露盈余信息前后一段

时间内股票价格的波动变化情况进行了分析，发现盈余信息确实会引起股票价格

的明显变化，由此验证了会计盈余质量与股价之间的联系，开辟了盈余质量实证

研的先河。

1.1盈余质量的作用机制

基于会计盈余信息决策有用性的观点，盈余质量的作用机制主要分为两种观

点：盈余质量信息观与盈余质量计量观。

以市场有效与投资者理性人为假设前提，信息观认为，会计信息能够释放有

助于投资者对企业未来价值进行预测评估的“信号〃，这些信号可以通过股票价

格波动情况或报酬率被投资者捕捉到，投资者依据“信号〃预测企业未来盈余

和价值，改进自己的交易行为，进而影响股票价格走势。信息观下的会计信息不

是直接影响股票价格，而是通过影响投资者决策间接影响股票价格，盈余信息对

于促进投资者了解公司真实情况，向正确投资方向修正投资策略的幅度越大，盈

余信息的决策有用性就越［§),盈余质量就越［§)O

信息观下，会计信息只是一种信号，盈余信息有用性是通过股票价格对披露

的盈余信息产生的波动大小间接体现出来，盈余信息对股票价格的作用机制不是

直观的。计量观认为盈余质量是企业披露的会计盈余能在多大程度反映企业真实

盈余，而企业的真实盈余是决定股票价值的重要因素，故相比较于信息观，计量

观认为会计信息可以直接作用于股价而无需中间媒介，为股权估值提供了新的思

路和方法，由此诞生的Ohlson模型以及改进后的Feltham-Ohlson股权估值模型

建立了会计信息和股价之间的直接关系。美国学者Ohlson(1995)闵首次将股

票价值与会计信息有机联系起来，建立了每股收益、每股净资产和股票价值的剩

余收益估价模型，突出了会计信息具有估计股票市场价值的计量潜质。Feltham

和Ohlson(1995)闵在Ohlson模型基础上进行改进，构造企业市场价值与体现

企业经营和财务行为的会计信息之间的关系模型，认为公司的股权价值等于账面

价值与未来经营性超额收益期望值的现值之和。Bernard(1995)区应用

Feltham-Ohlson模型进行研，发现其对股价的解释力度接近70%,远远高于现

金流量贴现模型的30%,证实了会计信息与股票价格之间的关系。Frank和Lee

(1998)利用不同国家上市公司数据来验证模型的有效性，结果显示在绝大

部分国家，剩余收益估价模型都能很好的解释上市公司股价的波动，显示出模型

良好的适用性。

1.2盈余质量的度量

计量观下，会计盈余信息能帽直接作用于股票价格，故计量观更重视披露的

会计盈余信息本身而不是市场的信号。应计制在权责发生制下保障了会计盈余的

真实性与公允性，能够让会计信息反映企业实际的财务状况以及经营成果。但在

实务中，由于会计政策变更与会计估计的存在，使得应计项目的确认不可避免受

到主观因素的影响，为管理层实施盈余管理提供了便利。学者们把应计会计利润

划分为异常应计利润和正常应计利润，认为盈余质量取决于盈余管理程度的大小,

异常应计利润越高，说明盈余管理行为越多，企业盈余质量越差。其中比较有代

表性的方法是应计项目分离法，工具主要包括Jones模型、修正的Jones模型等。

Jones模型是Jones于1991年提出据、将操纵性盈余与正常预期盈余从总盈余中

分离出来，利用模型计算得出正常盈余，根据总盈余倒推出操纵性盈余的大小，

是站在盈余信息生产者的立场与角度评估盈余质量。Dechow等(1995)闵认为，

Jones模型没有考虑管理层在确认收入时操纵盈余的可能性，故将能够引起收入

变动的、被操纵可能性比较大的应收账款部分从正常预期盈余项目中剔除，推出

了修正的Jones模型。在具体研中，其他学者大都会根据自身研对象特点以

及市场情况对修正