论我国证券投资者适当性制度的完善.pdf

内容摘要

证券投资者适当性制度作为证券交易市场中的一项重要制度，在维持良好的

市场秩序、保护广大投资者利益方面发挥着关键作用。随着证券市场发展，我国

也于近年陆续颁布了系列相关证券投资者适当性的规范性文件。

证券投资者适当性问题的核心要点是“将证券产品与证券投资者进行动态匹

配”，从此核心要点出发，兼及证券产品及证券投资者的分类问题、证券发行方

与证券中介机构在证券投资者适当性匹配上的合作分工、义务履行及责任承担等

问题。本文正是在梳理散见于我国法律、行政法规、部门规章及自律规范性文件

的相关证券投资者适当性制度的基础上，对上述问题进行了审视及回应，最后提

出了自己的完善意见。

本文正文一共分为三个部分：

第一部分是关于证券投资者适当性制度基础理论的阐述。本部分首先介绍了

投资者适当性制度的起源——始于美国证券行业的道德规制，经由司法判例而突

破自律性演变成具有约束力的法律；其次对证券投资者适当性制度的概念进行界

定，认为该制度是证券中介机构在了解研究证券发行方所发行的证券产品或服务

后，经过详尽考虑投资者与证券产品或服务的相适配程度,从而引导投资者进行

合理投资的基本制度；此外，本部分还介绍了包括证券中介机构、投资者和监管

机构等适当性制度各方当事人的权利义务内容；最后，笔者在介绍研究委托代理

理论、招牌理论以及特殊情况理论等适当性制度理论基础的前提下，认为我国关

于该项制度的理论基础为诚信义务理论，基于诚实信用原则的广泛包容性，证券

机构在交易中应当诚信对待投资者，向其推荐或销售与其风险承受能力相适应的

证券产品或服务。

第二部分是对我国现有证券投资者适当性制度进行评析。首先，笔者梳理了

我国证券投资者适当性问题所涉及到的行业自律规范与主要法律法规、行政规章

等规范性法律文件，结合《九民纪要》及上交所深交所投资者适当性管理办法对

我国投资者适当性问题进行深度探究；其次，通过对“中行原油宝”事件的个案

分析，推理出我国证券投资者适当性问题的司法困境；最后，总结出我国现有证

券投资者适当性制度存在的不足，主要体现在法律体系散乱、层次不清、约束力

不足，投资者、证券产品的分类机制及投资者风险评估标准亟待完善统一，监管

环节弱、纠纷的解决机制不够健全，证券机构信息披露义务存在漏洞等方面。

第三部分是在前两部分基础上，提出我国证券投资者适当性制度的完善意

见，通过文献研究法、比较分析法，针对我国现有证券投资者适当性制度存在的

不足，比对学习欧盟、美国、日本和新加坡等成熟资本市场的经验，得到启示：

第一，从立法形式上，将分散的规范性文件进行整理与汇编，具体而言就是以新

《证券法》的纲领性规定为基础，可以经由司法解释不断细化具体规定以及执行

方式、程序，保证有法可依；第二，完善证券投资者和证券产品的分类制度，首

先我国应尽快将证券市场的投资者分类标准进行统一，具体应以新《证券法》规

定为准，统一把投资者分为普通投资者和专业投资者两类，并将现行部门规章和

各证券交易所等管理办法中的投资者分类一并纳入到证券法规定的投资者分类

体系中，其次应针对不同证券产品或服务建立统一的风险等级评估标准，并采用

R1、R2、R3、R4、R5这种简明化的表达方式，辅之以不同等级的特征说明，便

于投资者更好地理解；第三，完善投资者风险评估标准，证券中介机构对投资者

进行风险评估的调查问卷需要及时根据市场和其他各类因素的变化而进行更新，

在风险类型划分与表达上，做到统一简明；第四，提高证券机构的信息披露水平，

精简步骤，增强有效性；第五，完善法律责任承担制度，对证券中介机构和证券

产品发行方承担连带责任的原则加以优化，只要两方之一对投资者造成损害，投

资者即可请求承担连带责任，根据各自责任大小确定责任份额，责任大小确定困

难的，两方平均承担责任。

关键词：投资者适当性制度；投资适当性；证券投资者保护；普通投资者；专业

投资者

Abstract

Asanimportantsysteminthestockexchangemarket,theappropriateness

systemofsecuritiesinvestorsplaysakeyroleinmaintaininggoodmarketorderand

protectingtheinterestsofinvestors.Alongwiththedevelopmentof