传媒行业AGI（通用人工智能）专题之四：AI增收+业绩反转，推荐游戏、版权赛道(202304).pdfVIP

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AI增收+

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AGI（通用人工智能）专题之四

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►复盘2013-2015TMT行情，第二波领跑标的均有强

业绩支持

我们认为当下和2013年存在相似之处：1）新一轮产业革命即

将开始，供给端陆续回暖，公司业绩即将开启反转；2）应用

层表现抢眼，传媒行业涨幅领先，游戏、数字媒体主题指数抢

跑。回顾十年前移动互联网带动的TMT行情，涨幅领先的传媒

企业本身有业绩兑现验证的支持。

►大模型逐渐基础设施化，应用层需要寻找场景和

用户的不可复制性

海内外大模型陆续发布，考虑到OpenAI本身不对国内开放，

我们认为国产替代有望实现大规模ToC落地，大模型最终会成

为新时期的基础设施。参考移动互联网时期C端应用对市场的

刺激，我们认为相比模型层，应用层的想象空间更大，海外映

射后复刻速度也更快，变现也更加迅猛直观，能够看到业绩增

量。但应用层本身不存在技术壁垒，因此玩法能够被轻易复

刻，真正重要的是场景、用户的不可复制性，这意味着各赛道

龙头的原有壁垒依然坚挺。

►挖掘有AI增收逻辑和业绩支撑的赛道，首推游

戏、版权等

AI技术带来的降本增效将会同质化，我们试图寻找能够切实通

过AI实现增收的业务场景：1）AI提升游戏互动性，新技术将

带来游戏新玩法、新付费点，进而带来增量市场。2）贩卖数

据版权：多模态大模型的训练数据集需要海量优质原创数据，

影视、出版、阅读等视频/文本版权商将成为面向大模型厂商的

“卖水人”。

受商誉暴雷、前期监管政策收紧影响，板块长期低估、低配，

主力标的的筹码压力小。游戏、影视公司业绩本身对供给数量

及节奏极度敏感，2023年起内容监管逐步缓和，行业来到了业

绩修复的转折点，兼具AI赋能逻辑及业绩兑现能力。

►投资建议：

关注两条主线：1）AI赋能创作，前期降本增效，后期通过新

付费点增收，重点推荐游戏及影视赛道，2023年业绩面亦乐

观，受益标的包括三七互娱、完美世界、电魂网络、游族网

络、光线传媒、华策影视。2）版权方售卖稀缺数据给大模型

厂商用作训练，影视、出版均明确受益，受益标的包括捷成股

份、上海电影、中国科传、中文在线、光线传媒、华策影视。

（受益标的存在题材交叉）

风险提示

国产大模型落地效果不及预期风险；AI产品道德及监管风

险。

正文目录

1.AI革命对标移动互联网浪潮，传媒有望继续领跑3

1.1.复盘2013-2015，应用层引领移动互联网产业链的主升浪3

1.2.AI驱动传媒板块估值修复，长期逻辑仍是去伪存真6

2.AI带来可预见的增收空间，内容产业最先引爆增量9

2.1.回顾第一轮应用变现：成熟产品对AI的复制粘贴9

2.2.第二轮正启动：GPT内部“微信小程序”带来新的付费点10

2.3.新技术带来新的商业模式，内容产业直接受益12

3.投资建议15

4.风险提示16

图表目录

图12012-2015TMT各子行业走势3

图22012-2015TMT各子行业走势3

图3智能手机渗透率4

图4中国智能手机出货量4

图5手游市场规模增速在2015年达到峰值5

图6端游市场规模（亿元）在手游崛起后表现平淡5

图72013.1-2013.9部分标的涨幅及净利润增速5

图82014年净利润增速前十的传媒公司涨跌幅情况6

图9TMT子行业当前估值分位7

图10传媒子行业当前估值分位7

图11接入必应后有哪些信誉好的足球投注网站量飙升9

图12用户输入健美运动员姓名后出现健身补剂广告9

图13GPT能够调用多个插件在一段输出内同时解决用户的生活化问题10

图14商店目前已有的插件主要为电商、出行、订餐、资讯等11

图15自制一个“代办清单”插件流程只需要三分钟，代码生成、身份验证、交互等工作由GPT完成11

图16主流大模型数据集来源可分为六类13

图17各类数据来源大小13

图18游戏制作中涉及的每项流程都可能接入生成AI模型14

图19网易《逆水寒》手游