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观
研
究
宏观周聚焦
2024年12月24日本轮化债：三大不同、三点特征
国——宏观专题报告
内
经11月人大常委会审议后，新一轮大规模化债已然开启、加速推进。相比过往，本轮大规模
济隐性债务化解有何不同，当前落地过程中呈现哪些特征？本文系统梳理，供参考。
证券分析师
赵伟A0230524070010⚫新一轮大规模化债开启，较过往有三大不同：机制更明确、监管协同加码、更有针对性
zhaowei@
新一轮大规模化债开启，相较过往，本次大规模隐债化解的政策支持机制、监管范围及力
贾东旭A0230522100003
jiadx@度、具体化债思路较过往有明显不同。从政策支持机制来看，本轮隐性债务化解机制更明
侯倩楠A0230524080006
确·、预期更稳定。化债总额一次报批，分年安排实施。且根据地方政府隐性债务规模，按
houqn@
证联系人照全国统一比例，一次到位分配地方政府债务限额。
券
研侯倩楠从监管思路看，隐债“零容忍”的高压监管态势不变，且隐债监管协同力度加码。当前“隐
究(8621债问责”主体细化至地方事业单位，问责行为深入交易或事项的经济实质。基于2023年
报houqn@
告财会监督专项行动检查，隐债问责主体，首次出现公办学校；同时，通报问责行为更为深
入，包括公办学校违规“以租代建”建设新校区，地方财政局名义退回资本公积等。
从化债思路看，本轮大规模隐债化解思路或更有针对性，解决拖欠企业款项问题重要性明
显提升。2023年下半年以来，解决拖欠企业款项的问题被提升到前所未有的重要位置。
10月下旬《关于解决拖欠企业账款问题的意见》发布。因此，新一轮大规模化债中，解决
拖欠企业款项问题或是重点。
本轮大规模化债的机制和思路下，天津、江苏等地城投平台带息债务规模较其综合财力比
例较大，或受债务置换政策重点支持。2023年，天津、江苏、浙江、广西、重庆等地城
投平台带息债务规模较其综合财力比例较大，或受债务置换政策重点支持。从解决拖欠企
业款项视角看，军工电子，环保基建、医药商业等行业可能相对更受益于本轮化债推进。
⚫2024年置换债或已发行完毕，结构呈现三大特征：落地迅速、期限拉长、注重促发展
截至12月下旬，2024年新增置换债额度已基本发行完毕。相比过往，本轮债务化解落
地过程呈现三大特征：
特征一：本轮“置换债”落地迅速，11月-12月中旬三类“置换债”已发行超2万亿元。
11月化债方案落地后，特殊专项再融资债加速发行，从11月至12月中旬，发行规模近
2.1万亿元，同时，特殊再融资一般债亦发行723亿元。从当前“置换债”发行情况看，
2024年两万亿元特殊再融资专项债和8000亿元特殊专项债或已基本发行完毕。
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