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第一节资本结构的概念资本结构的意义（一）资本结构

的

第五章资本结构决策第一节资本结构的

概念

一、资本结构的意义

(一)资本结构的定义资本结构是指企业各种资金的价值构成

及其比例关系。资本结构有广义和狭义之分。

(二)资本结构的种类第五章资本结构决策

1.资本的属性结构

2.资本的期限结构

3.资本结构的价值基础

(1)资金的账面价值结构

(2)资本的市场价值结构

(3)资本的目标价值结构第五章资本结构决策

(三)资本结构的意义

1.合理安排债务资金比例可以降低企业的综

合资本成本

2.合理安排债务资金比例可以获得财务杠杆

利益

3.合理安排债务资金比例可以增加企业价值第五章资本结构决策

二、影响企业资本结构的因素

(一)企业财务状况

(二)企业资产结构

(三)企业产品销售情况

(四)投资者和管理人员的态度

(五)贷款人和信用评级机构的影响

(六)行业因素

(七)所得税税率的高低

(八)利率水平的变动趋势第五章资本结构决策第二节资本结构理论资

本结构理论是关于公司资本结构(或

转化为债券资本比例)、公司综合资本成本

率与公司价值三者之间关系的理论。从资本结构理论的发展历程来看,主要

有早期的资本结构理论、MM资本结构理论和

新的资本结构理论。第五章资本结构决策

一、早期资本结构理论

(一)净收益观点这种观点认为:在企业的资本结构中,债务资金的比例

越高,企业的净收益和税后利润就越多,从

而企业的价值就越高。第五章资本结构决策其理论基础是:负债的成本

及权益资金成本均不受财务杠

杆的影响??亦即无论负债程度多高,企业的

负债资金成本和权益资金成本都固定不变的;

在此前提下,由于一般情况下负债成本低于权

益成本,所以负债越多,企业平均的资金成本

就越低.从而企业的价值就会越大。根据这一

理论,企业应当尽可能多地利用负债资金,负

债比例最大的资金来源结构战略方案即为最佳

方案。第五章资本结构决策

(二)净营业收益观点此种理论认为企业无法利用财务杠杆提高其价值。其

理论基础是:当企业利用财务杠杆时,就算负债成本本身不会改

变,但权益成本也会随之提高因为权益成本的风险会提

高。这样.总的加权平均资金成本并不会因为负债程度

的提高而减少,而是维持不变。因此,不论企业举债多少.企业的价值也会

固定不

变。根据这一理论,企业资金来源结构战略方案无论选

哪一个,其价值或优劣都是一样的。也就是说,不存在

个最佳方案。第五章资本结构决策

(三)传统观念这种理论认为,由于权益资金是一种风险更大的投

资,其资金成本要高于负债资金成本。随着财务杠杆利用程度的提高,企业的

平均资金成

本将会逐步降低。但当负债资金所占比例达到一定程度

时,企业的风险性显著增加,从而债务成本与权益成本

都将急剧上升,自然也就导致平均资金成本急剧上升。因此,最佳借入水平就

是加权资金成本为最低的那

一点。根据这一理论,资金来源结构战略方案的选择,就

是要寻求加权资金成本为最低的那?点。第五章资本结构决策

二、MM理论1、MM资本结构理论的基本观点MM理论是F.莫迪格莱尼和M.

米勒两位教授于

1958年首先提出的(《资本成本、公司价值与投资理

论》)。这一理论在一些限制程度相当高的假设下证明,