基础化工行业2025年供给重构，内需发力，成长风起.docx

目录索引

一、25年展望：降息周期开启，政策加码、内需向上 7

（一）行业回顾：需求弱现实，行业盈利仍阶段性承压 7

（二）板块回顾：资本支出放缓，子行业有所分化 11

（三）25年展望：降息周期开启，稳增长政策持续 13

二、周期篇：供给重构、内需发力、出海布局 14

（一）供给重构：制冷剂、铬化工、能耗双控 14

（二）内需修复：民爆、消费链（改性塑料等） 20

（三）出口链条：农药、香兰素 25

三、成长篇：新技术、新材料、新趋势 29

（一）电子材料：半导体/显示/光学材料 29

（二）产业革命：合成生物学、SAF 33

（三）自主可控：润滑油添加剂 36

（四）技术迭代：固态电池材料、储能材料 38

四、主题篇：市值管理元年，并购重组风起 40

（一）关注长期破净标的，市值管理迫切 40

（二）关注化企并购重组浪潮再起 41

五、投资建议 42

六、风险提示 42

图表索引

图1：建筑业和第三产业对于GDP的拉动 7

图2：制造业PMI景气面：景气区间以上行业个数 7

图3：社零消费总额累计同比（%） 7

图4：地产新开工面积累计同比（%） 7

图5：地产销售面积累计同比（%） 8

图6：固定资产投资强度（%） 8

图7：美国（左，十亿美元）与欧盟（右）消费需求 8

图8：美欧工业生产指数 8

图9：印度工业生产指数 8

图10：2012年至今，美国、中国工业库存同比（%） 9

图11：2012年至今，美国批发/制造/零售商库存 9

图12：国内出口金额（左，亿美元）与累计同比增速（右，%） 9

图13：2006年至今，国际原油价格 10

图14：2017年至今，国内萤石价格（元/吨） 10

图15：2017年至今，国内磷矿价格 10

图16：2017年至今，国内钛矿价格 10

图17：中国化工品价格指数涨幅相对Brent原油涨幅 10

图18：化学子行业利润总额累计同比（%） 11

图19：基础化工行业单季度销售毛利率走势 11

图20：基础化工行业单季度ROE（加权）走势 11

图21：化工行业在建工程同比增速及占非流动资产比 12

图22：化工行业资本开支同比增速及占营业收入比 12

图23：化工子行业24Q1、24Q2和24Q3化工行业资本开支占营业收入比率（按

24Q3环比变动值大小排序） 12

图24：基础化工子行业24Q3和24Q2毛利率对比 13

图25：2022年至今，发达国家基准利率(%) 13

图26：2017年至今，制造业PMI 14

图27：《蒙特利尔议定书》第二代制冷剂淘汰时间表 15

图28：2017-2023年HCFCs生产配额变化 15

图29：2023年HCFCs生产种类分布 15

图30：2017-2022年HCFCs使用配额变化（吨） 15

图31：2021年我国R22下游应用分布 15

图32：《基加利修正案》HFCs削减时间表 16

图33：铬化工产业链 17

图34：铬化工需求结构 17

图35：2011-2022年我国电镀行业产品加工面积及增速 18

图36：2015-2023年中国涂料行业产量及增速 18

图37：2014-2022年全球超细氢氧化铝产量 18

图38：工业重点领域能效标杆水平和基准水准 20

图39：2010至今十种有色金属产量及同比 21

图40：2020至今，金属/非金属矿产投资额累计同比（%） 21

图41：2011年至今，国内煤炭产量及增速 21

图42：2011年至今，国内煤炭资本开支及增速 21

图43：2022年，国内工业炸药产量CR10 22

图44：2016-2025E，民爆企业集中度趋势 22

图45：工业炸药生产成本结构分布情况（2021年） 22

图46：2008-2023年，硝酸铵价格变化 22

图47：改性塑料产业链 23

图48：改性塑料下游需求 23

图49：2016年至今，单车改性塑料用量 23

图50：2017年至今，国内汽车及新能源汽车产量、增速 24

图51：2017年至今，国内家电产量及增速 24

图52：改性塑料成本构成（会通股份） 24

图53：2017年至今，国际原油价格变化 24

图54：真空绝热板与其他绝热材料导热系数对比（单位：mW/(m·K) 25

图55：面封单层真空玻璃和侧封单层真空玻璃结构 25

图56：中农立华原价格指数 26

图57：原药品种涨跌幅占比(%)（截止2024.12.10） 26

图58：