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证证券研究报告券研究报告

低估值高股息，煤炭价值再发现

煤炭行业2024年度投资策略

姓名张绪成（分析师）姓名汤悦（联系人）

证书编号：S0790520020003证书编号：S0790123030035

邮箱：zhangxucheng@kysec.cn邮箱：tangyue@kysec.cn

2023年11月9日

CONTENTS

1煤价复盘：供需失衡致能源危机，煤价维持高位

2动力煤：煤价已超预期，将维持高位振幅收窄

3炼焦煤：稳政策发力实施，价格仍有向上弹性

4能源政策：推进碳中和，充沛现金流的优化配置

5投资策略：盈利稳定持续高分红，价值再发现

6风险提示

图1：2021-2022动力煤价格高位且宽幅波动，2023年三季度突破千元大关（元/吨）

数据来源：Wind、开源证券研究所

图2：2021-2022炼焦煤价格高位且宽幅波动，2023年下半年触底反弹（元/吨）

数据来源：Wind、开源证券研究所

图3：2021以来原油价格持续上涨，2022-2023年俄乌/巴以冲突下价格高位震荡，OPEC+限产进一步催化油价

数据来源：Wind、开源证券研究所

图3：2021以来欧洲能源价格持续上涨，2022年俄乌冲突下价格高位震荡，2023年天气偏暖致价格回落，当前反弹（便士/色姆）

数据来源：Wind、开源证券研究所

CONTENTS

1煤价复盘：供需失衡致能源危机，煤价维持高位

2动力煤：煤价已超预期，将维持高位振幅收窄

3炼焦煤：稳政策发力实施，价格仍有向上弹性

4能源政策：推进碳中和，充沛现金流的优化配置

5投资策略：盈利稳定持续高分红，价值再发现

6风险提示

•新批产能有限，且短时无法贡献产量。新建矿是增加供应的最主要形式。2020年煤价处在发改委的政策管控区间，煤炭供需基本

平衡，政策层面对于新增煤矿项目持谨慎态度，新批建煤矿项目大幅减少；2021年提出碳中和政策，煤企面对2030年的碳达峰目

标，投建新矿井的意愿明显减弱，资本开支主要用于矿井的维护以及机械化、智能化的更新替代，且新建矿基本需要3年左右，

短期无法供应更多产量。2020年以来新疆新批复产能明显增加，但疆煤大多就地消化且出疆量受价格影响，对内地供给影响有限。

•核增产能增量有限，且同样需要时间。核增产能是增加供应的一种辅助形式，可以通过两种方式：一是对之前已生产但证照不全

的产能进行核增，可立刻释放产量；二是对原有矿进行改扩建或技改，但释放产量仍需要一定时间。前期保供以第一种方式为主，

但此类核增基本已是最大限度的挖潜，后续继续核增将以第二种方式为主。2022年以来发改委多次提到全国要增加产能3亿吨，

但投产时间尚不确定。

•2023年矿难频发，安监束缚产量释放。增产保供背景下，煤矿生产高负荷，采掘接续紧张的问题愈发突出。同时，2023年以来安

全事故频发，年初内蒙阿拉善盟露天矿难事件，致使安全生产大检查逐步趋严，国家矿山安全监察局对煤矿安全专项整治活动持

续2023年全年；2023年9月，中办和国办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，使安全生产任务上升至更高的高度。

图5：2020年以来，新批产能数量明显减少图6：5月以来煤矿高开工率持续下滑，当前略有反弹

数据来源：发改委、能源局、开源证券研究所数据来源：煤炭市场网、开源证券研究所

•海外2023年以后煤炭新增产能有限。根据IEA对海外主要煤矿项目梳理，测算2023-2026年新增煤矿投产产能分别为15690、3050、

7330、5310万吨，预计2023年后海外煤炭新建产能将显著减少。其中对亚洲供给影响很大的主要