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华帝电器公司基于FCFF模型的估值分析

目录

1FCFF模型的概念

2FCEE模型的计算方法1

(1)第一阶段1

(3)第三阶段2

3FCFF模型下的华帝厨电家居估值思路2

4FCFF模型优缺点2

5华帝厨电家居历史企业价值计算与分析3

(2)华帝厨电家居的折旧与摊销，如表1.2所示：3

(3)华帝厨电家居的资本性支出计算，其计算公式为：3

(4)华帝厨电家居的营运资本变动，其计算公式为：4

数据来源：国家统计局5

在绝对估值法中，企业自由现金流折现模型是比较成熟和便捷的企业投资价

值评估的方法，在拥有正现金流量的基础上，其适用于大多数企业。

因此，本文选取收益法中的FCFF模型进行估值分析。

1FCFF模型的概念

FCFF模型，是上世80年代，Missrappaport根据收益法中的现金流这一

模型设想构思出来的。FCFF模型指不对股权，而是对整个公司，利用公司自由

现金流进行估价,是高端定制厨卫企业在满足再投资需求且能帽维持公司不断进

步的基础上，留存于企业的现金流(周涵云，吴泽宁，孔华清，钱雨,2022)。FCFF

模型认为，预期的现金流量按高端定制厨卫公司资本价值折旧，就是等同于企业

价值。

2FCEE模型的计算方法

FCFF模型分为三个不同阶段，各有各的计算方法。

(1)第一阶段

n年中，企业自由现金流增长率g保持不变，则适用该模型

其计算公式为(朱明志，阮紫晨，姜春华,2021):

(4.1)

其中V为该高端定制厨卫企业价值，FCFFi为后一年的企业自由现金流量,

WACC为加权平均资本成本，g为FCFF稳定增长率

(2)第二阶段

企业未来现金流的变化分为两个阶段：第一阶段高速增长，第二阶段，在经

历高速增长后，增速放缓，但仍以一个固定的增长率保持一定的增长，则适用该

模型

其公式为(谢雨琪，邹雅柔，沈寒梅，徐靖宇，曹思,2021):

V=\FCFFt_|_________FCFFn+i_________

Zj(1+WACC)z(WACC-p)X(1+WACC)D

(4.2)

其中V、g、WACC的意义同上公式4.1,FCFFt为第t年企业自由现金流量，

n表示年数

(3)第三阶段

企业未来现金流增长分为三个阶段：第一阶段高速增长；第二阶段增长率呈

线性下降；第三阶段趋于稳定，以一个固定的增长率保持一定的增长，则适用该

模型(严阳晴，卢心怀，涂宛青)

其公式为：

FCFFtyFCFFt________FCFF5

…(1+W心/+Ln(1+wACC)*(C3)(1+切心产

Z

(4.3)

其中V、WACC、FCFFt的意义一如上两个公式，FCFFn+i为第三阶段的企

业自由现金流，g为高速增长之后企业的自由现金流量增长率。

3FCFF模型下的华帝厨电家居估值思路

首先，在华帝厨电家居2020到2024这五年年报的基础上，对华帝厨电家居

近五年的企业现金流量和未来企五年企业现金流量进行计算；接着，确定其增长

率，加权平均资本成本等参数；最后，运用两阶段增长模型对华帝厨电家居进行

企业价值评估并分析结果。

4FCFF模型优缺点

(1)优点：相对于企业净利润计算方法更可靠，企业净现金流量不易被更

改，而高端定制厨卫企业净利润往往存在一些误差和水分。另外，该模型既考虑

了时间金钱成本，又考虑了华帝厨电家居公司生产和运营的未来状态，具有一定

的可行性和可操作性(汪嘉宁，许平和，郭海棠,郑晨,2021)。

(2)缺点：企业未来会有很多不稳定、不可估量的要素，无法详尽周全的

纳入考虑范围；该模型需要一个严格的市场假设的，但这在实际操作中无法确切

保证。此外，该模型对未来华帝厨电家居企业自由现金流为负值的不适用。

5华帝厨电家居历史企业价值计算与分析

（1）计算华帝厨电家居2020