海油发展深度研究报告：业绩行稳致远，价值有望重塑.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、海油发展：背靠中海油集团，盈利能力稳健 6

（一）业务聚焦生产端，兼顾新老油田 6

（二）盈利能力稳健，现金流充裕 8

二、业绩：增储上产政策加持，业绩增长确定性较强 11

（一）能源技术服务：增储上产保障业绩增长，存量油田老化推动工作量提升 11

（二）能源物流服务：传统业务表现稳健，积极拓展LNG运输船业务 15

（三）节能环保与数字化：海上生态环保重要性凸显，油气增产保障工作量 15

（四）提质增效持续深化，费用管控效果显著 17

三、估值：优质安全资产有望迎来估值重塑 18

（一）板块内部比较：ROE较高，PB未充分体现 18

（二）板块外部比较：安全资产有望迎来价值重估 19

四、盈利预测及估值 21

五、风险提示 22

图表目录

图表1 海油发展股权结构示意图 6

图表2 海洋油气勘探开发过程划分 6

图表3 2020-2024H1能源技术服务营收及同比增速 7

图表4 2020-2023能源技术服务毛利及同比增速 7

图表5 2020-2024H1节能环保与数字化营收及同比增速 7

图表6 2020-2023节能环保与数字化毛利及同比增速 7

图表7 2020-2024H1能源物流服务营收及同比增速 8

图表8 2020-2023能源物流服务毛利及同比增速 8

图表9 2018-2023年公司营业收入及同比增速 8

图表10 2018-2023年公司归母净利润及同比增速 8

图表11 2020-2023年海油发展各项业务毛利率 9

图表12 2019-2023年公司国内毛利占比 9

图表13 2019-2023年公司关联交易占比 9

图表14 2018-2023年海油发展期间费用率变化 10

图表15 海油发展及SW油田服务板块固定资产/总资产 10

图表16 海油发展及SW油田服务板块资产周转率 10

图表17 海油发展ROE与SW油田服务板块ROE 10

图表18 2019-2023年海油发展股利支付率和股息率 11

图表19 2019-2023年海油发展经营活动现金流及资本支出情况 11

图表20 截至2023年我国原油自给率约27.2% 11

图表21 截至2023年我国天然气自给率约57.4% 11

图表22 2008-2023年三大油储量/产量 12

图表23 我国已开发油藏中高含水占比较高（截至2021年底） 12

图表24 我国剩余石油与天然气资源量品质分类（截至2016年） 12

图表25 近年来油气增储上产相关政策 13

图表26 中海油资本开支持续增长 13

图表27 中海油产量稳健增长 13

图表28 胜利油田含水率与开发成本的关系 14

图表29 中国石油老油田桶油完全成本 14

图表30 公司当前FPSO数量 14

图表31 公司在建的LNG运输船项目 15

图表32 十四五期间海洋安全保护部分政策表述 15

图表33 公司环保工作船情况 16

图表34 公司智能工厂项目示意图 17

图表35 2014-2023年SW油田服务板块及海油发展归母净利润（亿元） 18

图表36 油服板块估值随布伦特油价变动情况 19

图表37 今年以来海油发展PE与油价变化趋势 19

图表38 油服板块公司PB-ROE比较 19

图表39 2023年以来稳健资产及上证指数相对收益率 20

图表40 2023年股权自由现金流/市值 20

图表41 2020-2023平均股权自由现金流/市值 20

图表42 海油发展和水电、核电估值对比 21

图表43 海油发展盈利预测 21

图表44 可比公司估值表 22

一、海油发展：背靠中海油集团，盈利能力稳健

（一）业务聚焦生产端，兼顾新老油田

中海油旗下油田技术服务商，中海油集团高比例持股。公司是中海油集团旗下油田技术服务公司，前身是2005年由中海油出资成立的基地集团，2008年根据国资委文件批准，基地集团增加中海投资为股东，由有限责任公司变更为股份有限公司。中国海洋石油集团有限公司为公司实际控制人，截至2024年12月4日，中国海洋石油集团有限公司持股81.65%，香港中央结算有限公司持股2.94%。

图表1 海油发展股权结构示意图

资料来源：wind，

在海洋油气生产分工中，公司业务集中于油气勘探开发的生产环节，同时服务新油田及存量油田。海洋油气开发可以分为勘探钻完井、开发、生产等环节。其中，勘探钻完井和开发为油气开采的前置工作，包括勘探、