航空行业2025年度策略报告：产能利用率修复在即，行业盈利拐点将至.docx

正文目录

一、行业景气：航空业正处于底部向上修复阶段，供需基本面有望改善 7

1、2024年行业回顾：供给释放，以价换量，客座率大幅提升 7

2、未来展望：供需改善，油价有望加速行业盈利恢复 9

、供给端：飞机引进放缓、利用率大幅恢复，供给增速确定性收缩 9

、需求端：预计2025-26年航空需求年均复合增长7% 11

、油价有望加速行业盈利修复 12

二、航空股历史复盘：航空股股价波动的方向、节奏和高度 13

1、航空股历次行情历史表现复盘 13

2、如何理解航空股股价波动的方向、节奏和高度 28

三、投资策略 31

四、风险提示 33

图表目录

图1：行业飞机利用率（小时/天） 7

图2：全民航飞机数 7

图3：行业ASK及同比增速 7

图4：2024年民航旅客周转量及同比增速 8

图5：国内、国际线较2019年增长情况 8

图6：2024年国内裸票价（单位：元） 8

图7：2024年国内含油票价（单位：元） 8

图8：全民航客座率 9

图9：不同机型利用率修复情况（小时/天） 11

图10：2010-2019年国内民航旅客周转量平均增速约为同期GDP增速的1.5倍11图11：航油价格下降有利于航空公司毛利提升 12

图12：2003-2004民航旅客客运量及同比增长 13

图13：2003-2004国际油价波动 13

图14：2003-2004年东航利润表现 14

图15：2003-2004年航空股股价 14

图16：2003-2004年航司市值比较（单位：亿元） 14

图17：2005年-2007年宏观经济和民航需求持续高速增长 16

图18：2007年行业客座率加速提升 16

图19：2006年-2007年东航客公里收益持续提升 16

图20：2006-2007年东航毛利率持续增长 16

图21：05年汇改后人民大幅升值 16

图22：2017年东航净利润同比大幅改善 16

图23：国内航空煤油出厂价调整相对滞后 17

图24：06年底启动、07年股价大幅上涨，08年开始大幅下跌 17

图25：2006-2008年三大航市值比较 17

图26：民航总客流量仅08年Q3同比小幅下滑（亿人次） 18

图27：国际客流09年Q3同比止跌回升，10年Q1恢复到07危机前水平（万人次）18图28：10年初行业客座率恢复至07年旺季水平， 18

全年客座率大幅上涨 18

图29：国内票价指数09年Q4恢复至07年水平，10年大幅上涨 18

图30：国际（不含亚洲）票价指数09年Q3恢复至07年水平，10年大幅上涨19图31：需求恢复过程中油价和毛利率同时提升 19

图32：09年恢复盈利，10年利润创新高 19

图33：2009-2011年航空股股价表现 20

图34：2010-2011年人民币汇率 20

图35：2009-2011年三大航市值比较（亿元） 21

图36：14年中国际油价大幅下降 21

图37：2014年四季度以后需求增速提升 22

图38：2014年四季度以后行业客座率大幅提升 22

图39：2014-2015年裸票价（元/公里） 22

图40：2014-2015年含油票价（元/公里） 22

图41：油价下降，航空公司毛利水平持续提升 22

图42：2014年Q4开始业绩同比改善 22

图43：2014-2015年三大航市值比较（亿元） 23

图44：2017年上半年国内需求增长提速 24

图45：2017年国际需求降速、国内航线拉动总需求持续较快增长 24

图46：2017年上半年客座率显著提升 24

图47：2017年全年国内票价指数下降压力较大 25

图48：2017年毛利率下降趋势明确 25

图49：汇兑收益推动2017年净利润总体改善 25

图50：2017-2018年三大航市值比较 26

图51：2020-2023三大航市值比较 27

图52：东航股价波动与利润波动 28

图53：南航股价波动与利润波动 28

图54：国航股价波动与利润波动 28

图55：南航股价超额收益与油价波动 29

图56：南航股价超额收益与汇率波动 29

图57：东航历史盈利（亿元） 30

图58：南航历史盈利（亿元） 30

图59：国航历史盈利（亿元） 31

图60：中国民航业行业利润（亿元） 31

图61：行业飞机利用率（小时/天） 31

图62：布伦特原油期货结算价（美元） 32

图63：美元