家电行业2025年度策略报告：国补提振内需，无惧贸易摩擦.docx

正文目录

一、家电行情驱动因子复盘 5

二、内销：国补提振内需，走出价格内卷旋涡 7

三、外销：出口持续高景气，新兴市场接力增长极 12

四、投资建议 18

五、风险提示 18

图表目录

图1：家电需求时钟理论 6

图2：家电全年收益全行业排名前四 7

图3：国补带动家电各主要品类终端景气反转 7

图4：本轮以旧换新政策及过往政策对比 8

图5：2024H1家电各品类一二级能效销量份额占比 8

图6：家电各品类线上线下国补期间均价同比表现（W36-W44） 8

图7：国补前后各阶段家电7大品类线上市场零售表现 9

图8：双十一对比618：家电全品类线上零售表现 9

图9：房地产竣工+现房销售+二手房拉动家电销售比例 10

图10：2024年中国彩电双十一线上MiniLED零售量及份额（万台，%） 10

图11：2024年中国彩电双十一重点尺寸零售量份额及变化（%） 10

图12：双十一+国补助力清洁电器高速增长 11

图13：DLP份额快速回升 11

图14：投影行业4K及激光渗透率快速提升 11

图15：国补助力小厨电行业均价回升 12

图16：家电行业分品类出口金额累计同比（%，美元口径） 13

图17：中国白电产能占全球比重过半 13

图18：中国转子压缩机产能占全球86% 14

图19：中国大陆面板产能占全球近7成 14

图20：2023年主要家电品类出口目标地CR10（美元口径，%） 15

图21：2023年主要家电品类美国出口金额占比（%） 15

图22：2024年1-10月空调主要出口目的地分布（%） 16

图23：2015-2024YTD空调主要出口地金额同比（%） 16

图24：2024年1-10月冰箱主要出口目的地分布（%） 16

图25：2015-2024YTD冰箱主要出口地金额变化（千美元） 16

图26：2024年1-10月洗衣机主要出口目的地分布（%） 17

图27：2015-2024YTD洗衣机主要出口地金额变化（千美元） 17

图28：2024年1-10月彩电主要出口目的地分布（%） 17

图29：2015-2024YTD彩电主要出口地金额变化（千美元） 17

表1：家电主要公司美国收入占比梳理 14

一、家电行情驱动因子复盘

2023年我们基于内需“以进促稳、先立后破”，外销把握库存回补+美联储降息周期判断，将家电需求时钟理论划分为高成长、高股息、高风险、高波动四大象限，回望2023年下半年，随着7月25日国家发改委、财政部联合印发《关于

加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元

超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，以及9月底一揽子政策推动下股市、地产预期边际转好带来居民收入预期改善，家电以旧换新落地效果持续超预期，截至12月6日已累计使用补贴超300亿元，拉动终端

销售超2000亿元，以旧换新补贴已成为内需恢复的重要支撑力，因此我们小幅修正前期理论模型，将横轴变量由技术敏感度（财政依赖度）调整为需求刚性（国补政策敏感度）：

第一象限：高成长，海外需求高景气+国补刺激+可选。典型案例是MiniLED电视产业链，在去年以来产业链自上而下推动的技术下沉，以及国补及大促的双重刺激下，销量渗透率由年初2%快速提升至双十一期间近40%，大超市场预期。

全球出货量也有望同比翻倍增长至超800万台，销量渗透率首次反超OLED并仍在持续加速增长，MiniLED渗透率的快速提升为中上游封装/芯片领域带来增量业务机遇，同时为国内品牌商出海提供产品端的差异化竞争力；此外，工具锂电化、扫地机器人、热泵、便携储能、智能摄像机等细分领域同样将迎来出海机遇和技术进步加快带来的双重机遇。

第二象限：高股息，海外需求高景气+国补刺激+刚需。典型案例是厨房小家电，下半年海外订单延续高景气，苏泊尔两次调增外销关联交易预期，新宝Q3外销

维持20%左右的高增长；此外，空调、冰箱、洗衣机等耐用品在海外填补俄罗斯、中东等市场空白方面趋势加快，同时内需以旧换新国补政策有效支撑国内需求。好处是第二象限的家电耐用品公司基本度过大规模资本开支阶段，全球竞争力强，利润稳定性好，潜在提高分红率助推下，股息率普遍在4-5%甚至5%以上，配置价值高。

第三象限：高风险，出海占比低+国补刺激+刚需。典型案例是厨房大家电，由于中餐烹饪习惯和海外环境有较大不同，国内大厨电企业基本专注国内市场，同时烟机、洗碗机、集成灶等产品前装属性强，虽然国补政策对终端需求形成一定支

撑，但仍难