2024中国货币政策取向及前瞻报告.pdf

目录

一、构建中国的货币形势指数（MSI）1

（一）实际利率3

（二）实际有效汇率4

（三）货币供应量6

（四）流动性溢价7

二、基于MSI分析中国的货币政策取向8

三、中国未来的货币政策前瞻与判断14

图表目录

图1实际利率及其周期波动项4

图2实际有效汇率及其周期波动项6

图3货币供应量同比增速及其周期波动项7

图4流动性溢价及其周期波动项8

图5不同权重下的MSI月度变化图9

图6不同权重下的MCI、MSI月度变化对比图13

图7货币政策感受指数17

表格目录

表1货币形势指数（MSI）的基础指标选择3

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中国货币政策取向及前瞻1

框架与逻辑：全文分三个部分，围绕中国货币政策的数量分析、

取向判断及政策前瞻的主线展开，充分说明中国货币政策的历史经验、

现实情况和未来取向。写作逻辑：构建用于分析中国货币政策总体态

势的货币形势指数（MSI）基于货币形势指数（MSI）分析中国的

货币政策取向对未来一段时期内中国的货币政策进行前瞻性的

分析与判断。

一、构建中国的货币形势指数（MSI）

货币政策的分析和研判需要有明确的事实和数量基础作为依据。

在历史上，各种类型的指标和指数先后被纳入央行货币政策的考虑范

畴。其中，在综合指数方面，最具有代表性的是货币状况指数

（MonetaryConditionIndex，简称MCI）。该指数最初由加拿大银

行在20世纪80年代末提出并用以作为货币政策的操作目标，此后澳

大利亚、新西兰、泰国等国家央行也在20世纪90年代将货币状况指

数作为货币政策的操作目标，其他许多国家的央行则将货币状况指数

作为货币政策的重要指示器。在中国，包括香港金管局、汇丰银行、

彭博等在内的诸多监管部门与市场机构，都建立了针对中国的货币状

况指数，用于监测中国货币政策立场的变化。

1作者：马勇，中国人民大学财政金融学院教授

1

为了能够更为准确地评估总体货币状况和货币形势，为政策制定

者、各类金融机构及其他市场主体提供货币政策执行情况参考，本报

告在传统的货币状况指数（MCI）基础上进行改进，构建了货币形势

指数（MonetarySituationIndex，以下简称MSI）。在货币形势指

数（MSI）构建过程中，本报告首先纳入传统货币状况指数（MCI）中

通常包括的利率和汇率指标。其次，考虑到除利率和汇率等价格渠道

外，货币政策的主要传导路径还包括数量渠道，因而在中国货币状况

指数构建的相关文献中，往往会加入货币供应量指标。最后，本报告

新纳入了流动性溢价指标，用以反映市场预期未来一段时间内货币和

流动性的变化情况。因此，货币形势指数（MSI）对反映中国货币状

况变化、监测货币市场流动性状况以及判断货币政策的可能取向具有

重要的参考意义。

本报告用以构建货币形势指数（MSI）的基础指标包括：实际利

率、实际有效汇率、货币供应量和流动性溢价。由于上海银行间同业

拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，以下简称Shibor）

自2006年10月起开始披露数据，因此，本报告选取2006年10月以

来的月度数据计算货币形势指数（MSI）。表1展示了MSI的基础指标

选择、变量含义及相关数据来源。

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表1货币形势指数（MSI）的基础指标选择

变量含义变量说明影响方向数据来源

银行间同业拆借利率（7天）

R实际利率