海澜之家城市奥莱，海澜之家的下一站？.docx

内容目录

前言 4

1、折扣，质价比消费的深刻变革 4

2、奥莱，高货值尾货的表现形态 7

、奥莱：大品牌、小价格的吸引力法则 7

、唯品会：从服装特卖起家到全域特卖 8

、TJX：线下品牌折扣集合店的隐形王者 10

、渠道价值：正品性、充足性和折扣度 14

3、内外合力，京东奥莱高筑壁垒 16

、收购斯搏兹，发力FCC和城市奥莱 16

、独特商业模式迁移新商业合作 18

、FCC项目之阿迪战略合作 20

、京东奥莱项目之京东赋能助力 21

4、盈利预测与投资建议 22

、盈利预测 22

、投资建议及估值 26

5、风险提示 27

图表目录

图表1：美国折扣零售发展历程 4

图表2：日本折扣零售超额表现（倍） 5

图表3：GDP增速降档至5? 5

图表4：代表企业的库销比 5

图表5：折扣零售变革 6

图表6：折扣化图谱 6

图表7：中国奥莱销售规模（亿元） 7

图表8：奥莱领跑其他零售业态 7

图表9：王府井和百联股份奥莱情况 8

图表10：奥莱毛利率远高于其他零售业态（2023年） 8

图表11：2023年中国奥莱新增门店 8

图表12：唯品会发展历程 9

图表13：唯品会渠道价值凸显、用户黏性高 9

图表14：杉杉奥莱项目版图 10

图表15：唯品会投资活动产生的现金流净额（亿元） 10

图表16：唯品会奥莱业绩表现 10

图表17：TJX品牌矩阵 11

图表18：TJX营收拆分（亿美元） 11

图表19：TJX经营质量 12

图表20：TJX发展历程 13

图表21：TJX效率优于梅西百货 13

图表22：TJX买手和仓配中心情况 13

图表23：荟品仓图片 14

图表24：壹品仓图片 14

图表25：渠道价值在于正品性、充足性和折扣度 15

图表26：品类市场规模及集中度比较 15

图表27：奥莱品牌配比 15

图表28：斯搏兹和京东奥莱股权结构图 16

图表29：京东奥莱入驻品牌之部分国际品牌 17

图表30：京东奥莱入驻品牌之部分运动户外品牌 17

图表31：奥莱细分业态比较 17

图表32：FCC和京东奥莱竞争优势 18

图表33：海澜之家商业模式 19

图表34：海澜之家门店数 19

图表35：可比公司店效（2023年） 19

图表36：不同城市的商铺租金（元/月/㎡） 20

图表37：不同城市的商铺空置率（） 20

图表38：购物中心一楼门店面积 20

图表39：快时尚和超市的数量变化 20

图表40：耐克和阿迪大中华区表现 21

图表41：中国体育零售商市场份额 21

图表42：滔搏和宝胜经营情况（2023财年） 21

图表43：京东必赢之战 22

图表44：FCC业绩测算 23

图表45：京东奥莱业绩测算 24

图表46：海澜之家营收预测（百万元） 24

图表47：主业可比公司估值 26

图表48：FCC可比公司估值 26

图表49：TJX股价表现 27

图表50：分部估值 27

前言

经历2010年前后的门店狂飙、2015年以来的电商浪潮，公司坐稳休闲男装龙头地位。当下面临经济放缓、需求疲软的困境，公司积极探索出海和城市奥莱，有望形成明显业绩增量。京东奥莱虽仅开出总部首店，模式跑通有望快速扩张，对标TJX潜力巨大。本篇公司研究报告聚焦斯搏兹相关的FCC和京东奥莱项目做前瞻研究，报告亮点为：

将京东奥莱项目架构在折扣零售的大背景下，分析奥莱业态成败的制胜点；

拆解FCC和京东奥莱项目的商业模式，分析模式特点、竞争优势并测算潜在空间。

1、折扣，质价比消费的深刻变革

镜鉴美日，折扣化兴于下行期。1）美国，折扣零售最早起源于美国19世纪末第二次工业革命尾声，纺织制造生产超额供给，服装和制鞋企业开始将过剩或瑕疵产品出售给员工和消费者。之后，折扣零售新业态在经济下行期不断演化，其中TJX（1956年成立，品牌折扣店）、奥特莱斯（1974年，品牌折扣店）、Costco（1976年，仓储会员店）等穿越经

济周期，成为零售隐形王者。2）日本，得益于广场协议和货币宽松政策，日本80年代经

济增长强劲，GDP复合增速达到12?。进入到90年代，泡沫经济破裂使得房产和股市双双

大幅滑落，消费者支出更为理性谨慎。堂吉诃德（1978年，软折扣店）、优衣库（1984年，大众高性价比服饰）等折扣零售业态逆势成长，在2000-2023年股价涨幅均为9倍，明显

跑赢日经225指数的