货币政策再寻锚系列之四：欧美货币政策短期分化如何影响全球流动性溢出效应？.docx

正文目录

一、欧美通胀目标和通胀动态不一样 4

二、欧美通胀驱动因素和经济韧性不一样 7

三、欧美央行政策短期分化如何影响全球流动性及外汇储备估值效应 13

图表目录

图1：欧美CPI中住房成分的权重 5

图2：欧美通胀指数成分的权重比较 5

图3：美国和欧盟的通胀 5

图4：美国和欧盟的核心通胀 5

图5：欧美核心商品指数比较 6

图6：欧美不包括住房的服务指数比较 6

图7：欧美的住房指数比较 6

图8：欧美HICP比较 6

图9：美国GDP平减指数的驱动因素 7

图10：欧盟GDP平减指数的驱动因素 7

图11：欧美的核心商品与核心服务之比 8

图12：欧美单位劳动力成本 8

图13：美国通胀驱动因素 8

图14：欧盟通胀驱动因素 8

图15：疫情造成美国GDP损失（%） 9

图16：疫情造成欧盟GDP损失（%） 9

图17：美国和欧盟的投资比较 9

图18：美国和欧盟的消费比较 9

图19：美国和欧盟的财政收支比较（占GDP%） 10

图20：美国、欧盟、发达国家的债务比较（占GDP%） 10

图21：美国自然利率 10

图22：欧盟自然利率 10

图23：欧美央行货币政策松紧程度 11

图24：美国国会预算委员会预测移民对人口增长的贡献 11

图25：美国本地和移民劳动力（2019年1月=100） 11

图26：欧盟本地和移民劳动力（2019年1月=100） 11

图27：美国贝沃里奇曲线 12

图28：欧盟贝沃里奇曲线 12

图29：欧美名义工资增长 12

图30：欧美职工实际补偿（2019Q4=100） 12

图31：美国劳动力成本和价格指数（2020=100） 13

图32：欧盟劳动力成本和价格指数（2020=100） 13

图33：美国和欧盟新企业登记 13

图34：美国和欧盟企业破产 13

图35：美国和欧盟占全球GDP和贸易的比重（%） 14

图36：美元和欧元在全球金融交易中的比重（%） 14

图37：美元和欧元货币使用指数（%） 14

图38：美元和欧元在国际贸易结算中的比重（%） 14

图39：美国、欧盟的政策利率及预测值 15

图40：美国、欧盟的实际利率 15

图41：美国、欧盟的5年期国债收益率 15

图42：美国、欧盟的名义有效汇率 15

图43：美元和欧元的国际银行债权增速（%） 16

图44：美元和欧元在国际银行债权中的比重（%） 16

图45：美元国际信贷额（兆亿）和离岸贷款占比（%） 17

图46：欧元国际信贷额（兆亿）和离岸贷款占比（%） 17

图47：非银行机构借款和发债余额（兆亿）及比重（%） 17

图48：美元债券、欧元债券发行增速（%） 17

图49：美元债券、欧元债券的发行规模（10亿美元） 18

图50：美元债券、欧元债券发行量占全球比重（%） 18

图51：美元和欧元的非银行信贷增速（%） 18

图52：美元和欧元的非银行信贷增速（%） 18

图53：美元、欧元在全球外汇储备中的比重（%） 19

图54：2023年影响美元和欧元外汇储备变化的效应（%） 19

表1：美联储和欧央行通货膨胀目标制比较 4

表2：美联储货币政策的传导渠道 16

一些发达经济体央行在疫情后这一轮利率调整过程中，改变以往对美联储亦步亦趋，在其通胀目标制下适应自身经济基本面做出政策反应，今年6月欧央行先于美联储降息，9月美联储大幅降息，二者政策调整同向不同步，美国经济呈现服务通胀粘性、产出扩张、失业率较低特征，与特朗普就任美国总统后实施控移民、加关税、减税政策相互作用，将进一步增加通胀持续性，使美联储保持更高更久的利率路径，美欧央行货币政策短期分化格局将延续，通过汇率渠道、贸易渠道特别是金融渠道，继续对全球流动性和外汇储备估值产生溢出效应。

一、欧美通胀目标和通胀动态不一样

一、欧美通胀目标和通胀动态不一样

不一样的通货膨胀目标制。欧美央行都实行通货膨胀目标制，美联储在2020年

8月、欧洲央行在2021年7月先后对各自货币政策框架和战略进行评估调整，把2%这个点作为通货膨胀目标，二者在通货膨胀目标制的制度安排上存在显著差异：从政策目标来看，美联储对维持就业和物价稳定两个目标进行权衡，欧洲央行把通货膨胀作为首要目标。从实现目标方式看，美联储的通货膨胀目标制是平均目标，表现为一定时间内通货膨胀水平前低后高，通过后期通货膨胀超调来弥补前期通货膨胀低调，使二者均值在长期达到2%的通货膨胀目标，欧洲央行的通货膨胀目标是对称性目标，表现为通货膨胀不能高于或者低于2%。从时间尺度看，美联储把实现通