ipo案例分析—胜景山河ipo经典“临门一脚”射飞案例—5班第6小组.pptx

胜景山河IPO经典“临门一脚〞射飞案例;在足球场上，点球是最具有戏剧性的场景之一：诺大的球场，全场屏息，球门前几步慢跑、加速，然后咣当一脚。这种镜头很有意思。

后来研究IPO和财务报表，发现在这个领域，也有这样临门一射的刺激镜头。?

胜景山河，就是IPO领域，最经典的“临门一脚〞射飞案例。

这个做黄酒的公司，IPO都被核准了，却因媒体报道，挂牌前半小时被叫停了？;叫停的原因：自己披露在黄酒行业也小有成就，却被曝光在主要销售市场几乎见不到它的产品。?

这个揭发，导致了中国资本市场上最经典的一幕：2021年12月17日，就在挂牌前半小时，监管层紧急叫停，并在2021年4月6日宣布撤销核准。?

煮熟的鸭子，飞了。

而它引起疑心的原因，也是“自作是受〞：明明市场占有率不高，售价、出厂价、毛利率、人均产能和已上市的同行比起来，简直高得逆天。?

胜景山河被撤销首发核准，让所有拟IPO的公司明白：过会了也别快乐太早，只要没挂牌，说撤销只是分分钟的事。?

此事之后，监管层也下发了?关于保荐工程尽职调查情况问核程序的审核指引?、?关于进一步加强保荐业务监管有关问题的意见?，增强保荐机构责任，促使中介机构尽责。?

每一个财务猫腻背后，都闪现着特殊的行业特征。今天，我们来看一下，这个胆大包天的财务舞弊案例，以及它背后特殊的黄酒行业。;胜景山河，是个做黄酒的。

它的黄酒，覆盖了高中低端，分为“胜景山河〞和“古越楼台〞两大品牌多个系列。

;;对外埠市场，胜景山河主要采取经销商制度，在一个区域内设置总经销商、特许经销商和二级分销商。?

总经销商负责开发和调度二级分销商，产品由二级分销商销往KA等终端。?

如果某一地区不适合直接设立总经销商，胜景山河就分产品设立多个特许经销商，业绩好的晋升为总经销商，业绩差的降级为分销商。?

对本埠市场〔长沙和岳阳地区〕，胜景山河主要采用直销，对本埠的KA等终端统一配货、结算、收款。?

它的这种生产和经销模式，加之黄酒行业的特点，

给后来它被撤销IPO、临门一脚被搞死埋下了祸根。;黄酒行业有啥特点？

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黄酒是一种发酵酒，主要原材料是稻米、黍米等谷物，是我国民族特有酒类，是世界三大酿造古酒之一。

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;与其他酒类相比，黄酒具有“低酒精度、高营养、低消耗〞的特点，被称为“液体蛋糕〞。

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然而，这种相对健康的特色酒不像葡萄酒、啤酒等在全球普及，生产消费主要集中在国内，而且区域性非常明显，主要集中在江浙沪地区，80%的生产企业集中在江浙沪，70%以上的消费也集中在这里。

;;2021年行业龙头金枫酒业、会稽山、古越龙山、张家港、塔牌等知名黄酒企业，平均销售价格分别只有0.53万元/吨、0.6万元/吨、0.62万元/吨、0.84万元/吨、0.91万元/吨。

这个行业“小弟〞的售价，远远高于大佬们的售价。

并且，胜景山河酒出厂价高出行业龙头1.7~3.6倍。

这么高的出厂价格，真的能比大牌们有竞争力吗？

其次，与同行比起来，人均产能爆表。

以2021年为例，古越龙山人均产能为99.9吨/年，金枫酒业人均产能为238.6吨/年，同期胜景山河的生产人员只有35人，产能却1.6万吨，人均产能457.1吨/年，古越龙山高出358%，比金枫酒业高出92%。

;财务疑点：猫腻如何发现？

只要是化了妆，便总会留下蛛丝马迹。除了媒体提出的质疑，胜景山河在财务数据上，还有很多与它“华美〞的盈利数据不一致的地方，主要有以下几点：

1〕固定资产、无形资产不断减少；

2〕流动资产结构不合理，存货多、货币资金少

3〕经营活动现金流连续为负。

这些疑点，都难以支撑胜景山河如此逆天的售价和毛利率，一起来看一下。

疑点一：固定资产减少？难道规模在萎缩？

2007—2021年上半年，胜景山河的营收为8693万、1.23亿、1.6亿、1.01亿，净利润为1750万、3024万、2964万、2280万。

;从营收上看，胜景山河的业务是在不断扩大的。

然而，在资产负债表中，同期它的固定资产却为7091万、6708万、6406万、6198万。

;疑点二：货币资金过少，存货过多。

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同样是资产负债表，2007—2021年，胜景山河的流动资产为1.68亿、2.38亿、3.12亿，其中存货1.24亿、2.16亿、2.77亿，平均占比约86.51%。

;疑点三：经营性现金流连续为负。

最后，在资产负债表中，2007年、2021年，胜景山河的经营活动净现金流为-4515万、-2706万。

;然而问题是，既然营收这么高，为何资金回收是负值？而且，连续出现负净现金流，如何能满足正常运转？这个经营活动，创现能力也值得商榷。

固定资产、货币资金、存货、现金流，都和胜景山河自己披露的行业地位、盈利能力有偏差，更别提高出同行这么多的单价、毛利率了。

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PS:

;同时，中介机构